罗莱生活公司公告点评:2017年净利润超预期,同比预增35%

2017年营业收入预增48%,净利润预增35%。2017年业绩快报预计实现营业收入46.63亿元,同比增长48%;营业利润5.38亿元,同比增长38%;利润总额5.57亿元,同比增长33%,归母净利润4.29亿元,同比增长35%,每股收益0.61元,同比增长35%。单四季度预计实现营业收入14.8亿元,同比增长49%;营业利润1.28亿元,同比增长83%,利润总额1.34亿元,同比增长56%,归母净利润1.19亿元,同比增长105%。

    莱克星顿并表增厚,电商发力占比提升。公司业务分为家纺产品销售,以及2018年并表莱克星顿业务。我们推测莱克星顿收入占比整体收入约在15%左右,剩余的家纺业务中,电商依旧保持高增长,由于线上业务增速快于线下,全年电商占比或将继续提升,我们预计全年电商占比整体家纺收入可达到接近30%(2016年为24%)。2017年电商业务在叠加平台流量支持和消费升级的情况下,得到明显增长,根据半年报LOVO品牌在2017年上半年销售同比增长约60%,显著高于行业平均增速,在唯品会、JD等新平台中规模扩大明显。行业来看,实体零售在行业出清后,剩余品牌集中度提升,加盟商前期渠道库存清理到位,在供需均有所改善的情况下,或将进入正向循环周期。

    17Q4控费收效明显,盈利能力提升。公司前三季度销售/管理/财务费用率分别为20.19%/9.59%/0.75%,较上年同期分别-3.87/+0.27/+0.84PCT。我们认为销售费用率的显著下滑主要因为公司加强费用管控以及转型逐步推进,费用投入逐渐降低所致。2017年单四季度来看,整体净利率为8.01%,较16年同期提升2.21PCT,延续了前三季度盈利能力改善的趋势。

    2018年将延续增长势头。我们判断,2018年在行业景气度继续提升的情况下,公司业务将保持继续增长,电商端保守估计维持行业平均增速,如果凭借品牌力获得更多平台支持,电商业务有望加速增长。线下业务受益于小品牌出清,或将保持稳定同店增长,我们认为在店铺数有所增加的情况下,产品销量上升趋势的延续仍将带动各细分家纺产品销售额增长。另外,随着大家居战略转型的深入推进,家居产业链逐步完成整合优化,我们预计莱克星顿将以较高收入增速助力2018-2019年公司营收提升。

    盈利预测与估值。我们考虑到公司主业增长超预期,我们对盈利预测做小幅调整,一方面终端需求提升、同时公司内部不断进行产品升级,完成升级后终端吊牌价或将提升,在此前提下主要调整标准套件类和被芯类产品的增速,构成主业最主要的两大品类标准套件类和被芯类2018年收入同比增速分别为25%、15%,19年两者增速为18%、13%。由于2017年电商增速快、占比销售比例提升,整体毛利率有所下降,标准套件类和被芯类毛利率或下降明显,我们预计随2018年电商业务平稳、线下业务持续发展后,整体毛利率将有所回升,我们预计2018年标准套件类和被芯类毛利率分别提升0.25、0.35pct,整体毛利率提升0.30pct。预计公司2018-2019年实现净利润5.46、6.54亿元,对应EPS分别为0.73、0.88元/股,以未来三年内的预期净利润计算,公司PEG为0.88,低于可比公司平均水平。公司电商业务提升快,同时在规模和盈利能力上的龙头地位为其保证一定溢价,我们给予公司2018年23XPE,对应目标价16.86元/股,对应PEG为0.98,仍小于1,维持买入评级。