东华能源:连云港项目启动打开未来3年的成长空间

连云港项目宣布启动,未来布局规划基本落定。

    公司此前已经与UOP签署合作备忘录,规划合计建设7套PDH装置。基本确定在未来3-4年,公司将在张家港和宁波一期合计2套已建成装置的基础上继续建设5套PDH装置。此次公司已经明确连云港的项目规划为2套PDH+2套PP。结合宁波洞库建设规模和时间节点,我们预计宁波基地还将继续分两期建设,其中包括宁波二期1套66万吨PDH+2套40万吨PP,宁波三期2套66万吨PDH+2套40万吨PP。我们预计未来3-4年,公司合计将形成7套PDH配套8套聚丙烯的生产规模,PDH和配套PP总产能预计分别将达456万吨和320万吨。如果进展顺利,公司届时将成为世界级PDH龙头企业,并有望成为国内仅次于中石化的丙烯/聚丙烯供应商。

    丙烷价格回落,PDH价差扩大;PDH盈利波动的周期性不强

    回顾过去两年的丙烷价格走势,2016年存在巴拿马新运河开通,中东主动挑起价格战的因素,丙烷价格达到近几年低点。2017年丙烷整体走势超出大多数人预料,在往年需求淡季的8月就开始一路超预期上涨。我们认为,美国丙烷供给依然偏松,离岸价格走势大起大落的可能性不大。考虑到运费水平基本稳定,华东区域到岸价在350-600美元/吨区间运行的可能性很大。虽然依然存在一定的淡旺季价格波动,但波动幅度预计将减小。公司配套产能以PP为主,未来几年国内PP供需情况依然以需求稳定增长,供给增长有限为总基调。随油价水平稳步提升,PDH价差套利的空间正在打开,盈利波动的周期性并不明显,与竞争性工艺路线的比较优势将更加突出。随天气转暖,丙烷价格在2月底已经降至450美元/吨水平,当下丙烷-丙烯、丙烷-PP价差与17年旺季水平相当。

    维持强烈推荐评级

    预计宁波二期在19年建成;18年PDH整体价差套利空间有望扩大;宁波一期在18年全年并表。我们保守预计公司2018-2019年净利润将分别达到16.8/20.1亿元,对应EPS为1.04/1.24元,现价对应18-19年PE仅为11.4/9.6倍。目前股价相对于定增成本仍有折价,维持强烈推荐。

    风险提示:

    国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;涉外诉讼结果不利。