金陵饭店:亚太商务楼经营优异,糖酒库存消化后恢复性增长

房地产结算带动投资收益,业绩符合前期业绩预告。2017年全年公司实现营业收入9.38亿元,同比增长12.43%,其中第四季度实现营业收入2.56亿元,同比增长11.80%;归母净利润1.03亿元(原业绩预告为1.03亿元,符合预期),同比增长148.57%;扣非净利润8525.71万元,同比增长373.35%。其中,Q4归母净利润3066.62万元,同比增长417.63%;扣非净利润2398.74万元,同比增长944.40%。主要由于公司参股公司南京金陵置业(参股30%)开发的南京江宁区“玛斯兰德”高档别墅进行收入结算,贡献投资收益4012万元。剔除该影响后,公司全年归母净利润增长52.18%。

    加强费用控制,主营酒店业务略有承压。2017年公司期间费用率大幅下降4.09pct,其中销售费用率为20.85%(-0.55pct);管理费用率为23.84%(-1.95pct),成本相对固定下产生弹性;财务费用率为1.75%(-1.59pct),主要由于子公司南京新金陵饭店有限公司本期归还部分银行贷款。公司2017年主营的酒店业务收入增长10.29%至4.57亿元,其中酒店管理业务实现31.21%的收入增长,但公司酒店毛利率下降2.14pct至38.89%,酒店业务毛利率下降2.94pct,其中餐饮和酒店管理业务毛利率降幅较大,分别减少2.94/5.98pct,高星级酒店成本上涨下经营承压。

    亚太商务楼推动利润高增长,糖酒贸易库存压力缓解后经营能力改善。2017年公司亚太商务楼客房平均出租率81%,写字楼出租率96.5%,子公司南京新金陵饭店有限公司实现营业收入2.81亿元,同比增长10.18%,净利润3374.4万元,大幅增长(上年同期为329.06万元),贡献归母净利润1722万元。2017年上半年公司商品贸易收入1.26亿元,同比增长12.95%,毛利率增长2.06pct至12.03%。控股子公司江苏苏糖糖酒食品拥有茅台、五粮液、张裕等450个品种酒水在江苏地区的总经销代理权,是江苏省内高中档酒类品牌的最大营运商,公司库存压力已得到缓解,经营能力有所提升。2017年公司商品贸易收入增长17.48%,毛利率大幅增加5.26pct至14.30%,子公司江苏苏糖糖酒食品实现净利润1209.06万元(去年同期仅53.65万元)。公司库存商品大幅减少28.88%,表明糖酒业务库存压力已得到缓解,持续受益于白酒销售的高景气度。

    盈利预测与投资建议:公司作为江苏省国改重要标的,资产有望进一步优化。大股东南京金陵饭店集团去年12月份增持公司股份,持股比例从39.96%上升至41.08%,彰显对公司未来发展的信心。维持2018/2019年盈利预测,新增2020年,预计2018-2020年公司EPS为0.31/0.32/0.36元,对应PE为33/32/29倍,维持“增持”评级。

    风险提示:商品贸易需求下降使得销售收入减少;高星级酒店经营承压等。