好莱客:大家居战略稳步走,产能渐次释放中

事件

    3月3日,公司披露业绩快报:2017年,预计公司分别实现营收和净利润18.63/3.48亿元,同比分别增长30.02/37.96%,符合我们的预期。

    点评

    终端销售优化成效显现,单季收入增长正在改善。受公司去年6月对产品进行调价和Q3部分门店装修停业的影响,Q3单季收入增速同比/环比下降8pct./10.17pct.,但伴随16800套餐推广深化,以及高端产品占比提升,Q4收入增速环比提升2.18pct.。同时,2017年公司加速门店开设,预计全年新增250-300家门店(2016年新增不足200)。其中,上半年新增150家门店于Q4开始逐步兑现收入也为增速改善助推。另一方面,原态板产品和全屋定制拉动出厂客单价,2017年公司整体净利率水平再提高1.08pct.至18.68%,且领跑于已公告快报的同业上市公司。

    完善大家居布局,产业链向前延伸。去年年中经销商大会,公司启动了木门和橱柜业务。目前,橱柜已有样柜产品下线,而木门也已通过设立合资公司开始运营。从售房后产业链看,橱柜和木门领先衣柜,公司完善产业链布局利好销售延续量价齐升。渠道端,公司橱柜将于今年上半年投放渠道,将与衣柜共用渠道,提升和强化终端门店全屋展示效果。木门则是今年公司重点布局业务,由于门框安装需与装修同时进场,因此单独设店将更加凸显木门引流功能。

    后续产能渐次释放利好股权激励考核目标实现。目前公司完成萝岗工厂智能升级,惠州工厂建设完成产能稳健爬坡(三期预计今年上半年建成),从化工厂已开工建设,未来3-5年全屋定制发展具备充足产能保障。公司公告,已完成对152名中层管理、核心骨干员工277.8万限制性股票激励的授予。结合公司产能进度测算,预计到2019年整体产值规模接近40亿元,股权激励考核目标实现未有较大压力,持续看好公司长期有效增长。

    盈利预测与投资建议

    公司是整体衣柜领军品牌,加速大家居战略落地,延续量价齐升趋势。我们预测公司2017-2019年EPS为1.10/1.55/2.10元/股(三年CAGR38.4%),对应PE为24/19/14倍,维持公司“买入”评级。

    风险因素

    房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。