金禾实业:基础化工品价格维持高位&精细化工品持续成长,业绩增长超预期

1.产品价格维持高位,业绩增长持续超预期

    公司2017年Q4业绩增长超预期(单季综合毛利率40.66%,环比+8.16%,同比+12.58%),主要源于基础化工品2017年Q4大幅涨价带动整体均价提升,其中27.5%双氧水由2017年三季度末的900元/吨大幅上涨至最高接近2000元/吨(35万吨产能,涨1000元/吨年化业绩增厚2.5亿元),2018年Q1价格回调但均价仍略有抬升,三聚氰胺出厂价由三季度末的8300元/吨涨至最高的10500元/吨(6万吨产能,涨1000元/吨年化业绩增厚0.43亿元),98%硝酸市场价由1500元/吨涨至最高的2200元/吨(12万吨产能,涨1000元/吨年化业绩增厚0.87亿元)等。看2018年Q1,基础化工品价格普遍回调,但是到目前均价:双氧水+50元/吨,三聚氰胺-350元/吨,硝酸-50元/吨,调价幅度相对有限。

    2.精细化工业务:不断成长带动盈利占比大幅提升,周期属性逐渐弱化

    根据我们估算,目前公司精细化工利润占比或可达7成,其行业格局良好,竞争有序,占下游食品饮料成本低,价格往往易涨难跌。目前,安赛蜜产能扩至1.2万吨,并基本替代了浩波的重要客户,目前全球市占率约67%;麦芽酚在17年Q2竞争对手天利海再次出事停产后,价格大幅暴涨,全球市占率我们预计也达到80%,目前虽然天利海复产,但是行业格局仍竞争有序;三氯蔗糖3月底新建产能1500吨至2000吨,5月中满产,8月实现大幅放量,公司三氯蔗糖全球市占率超过30%,并仍在不断提升中。

    3.投资建设循环经济产业园,精细化工品不断丰富布局长期成长

    2017年底,公司公告与定远县政府签订框架协议书,约定公司在定远盐化工业园内投资22.5亿元人民币建设循环经济产业园,公司拥有丰富的精细化工产品生产运营市场和战略发展等的经验,并在安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等领域不断证明自己可以成长为细分精细化工全球龙头的能力,本次产业园建设公司进一步拓展布局了山梨酸钾、高效消毒剂等新品类,并扩建了麦芽酚产能,为公司持续成长注入新的动力。

    4.盈利预测与投资评级

    我们预计公司2018-2019年EPS分别为2.13,2.58元,对应PE13、10倍。公司基础化工产品价格大幅上涨,精细化工品(安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等)高盈利并不断放量,循环经济产业园新项目布局保证未来发展,维持“推荐”评级。

    5.风险提示:基础化工业务景气下滑,三氯蔗糖价格下跌。