多氟多:景气回暖可期

2017业绩大幅下滑,氟化铝业务量价齐升是亮点。

    公司2017年总营收37.68亿元,同比增长31.25%;归母净利润2.57亿元,同比下降46.1%。报告期内六氟磷酸锂价格下降,公司业绩下滑符合市场预期。氟化铝业务是公司业务亮点,2017年环保限产趋严,氟化铝供给收缩,氟化铝价格从2016年6000-7000元/吨涨至2017年底12000元/吨左右。我们预计2018年公司氟化盐产品国内市占率有望达40%,并将长期受益于供给侧改革下的行业集中度提升。六氟磷酸锂有望触底回暖;锂电池和整车业务前景广阔。维持“买入”评级。

    成本支撑+需求增长,六氟磷酸锂价格有望企稳。

    随着竞争对手六氟磷酸锂新产能投放及新能源补贴退坡,六氟磷酸锂价格从2016年最高43万元/吨下降至2017年下半年最低13万元附近,我们预计六氟磷酸锂价格下降成为公司净利下滑主因。凭借规模优势、先进工艺、一体化生产能力,公司2017年毛利率依然高于行业平均。我们认为六氟磷酸锂价格下行空间已经不大,由于主要原材料碳酸锂2017年9月以来上涨幅度大,六氟磷酸锂价格已经逼近很多小厂盈亏平衡线;随着新能源补贴政策落地,下游需求恢复性增长,预计2018年六氟磷酸锂价格有望企稳,量将回升。

    电池及整车业务稳步推进,打通全产业链。

    公司1月16日公告定增获批,拟募资16.97亿元用于年产1万吨锂电池项目和30万套/年新能源汽车动力总成项目。据公司公告,2014-2017锂离子电池产能利用率(41%/71%/81%/98%)持续提升,目前产能1亿Ah,焦作在建3亿Ah项目稳步推进,红星汽车4亿Ah项目正进行基建。我们认为,新能源汽车补贴新规提高技术门槛,对高能量密度电池给予更高倾斜,公司将凭借三元软包电池的技术优势持续受益于产业升级与优化。除动力锂电池、整车制造业务外,公司正积极布局网约车、分时租赁、新能源物流业务,抢占行业快车道。

    传统氟化盐业务优势明显,六氟磷酸锂业务有望触底回暖,“买入”评级。

    公司传统氟化盐业务有望持续受益于供给侧改革;六氟磷酸锂业务有望触底回暖。预计公司2017-2019将实现营收37.68/45.22/57.88亿元(前值2017/2018:94.76/110.50亿元,下调主要原因为六氟磷酸锂价格中枢下移),归母净利润约2.57/4.05/4.85亿元(前值2017/2018:10.76/12.33亿元),对应EPS约0.40/0.63/0.75元(前值2017/2018:1.66/1.90元)。同行业可比公司2018年平均PE27.28倍,考虑公司锂电池与整车业务潜在成长性,给30%~33%估值溢价,即2018年35.46-36.28倍PE,对应目标价22.34-22.86元,维持“买入”评级。