长青股份:全年业绩低于市场预期,可转债项目支撑新一轮成长

公司发布2017年度业绩快报,实现营收22.45亿元,同比增长22.51%;归母净利润2.28亿元,同比增长40.12%,低于市场预期(2.5亿元),但业绩落在预告范围1.95-2.44亿元的上限,营收增长主因系公司部分产品价格上涨,利润增速明显高于营收增速,主因系毛利率上升。2017年四季度实现营收7.15亿元(YoY+46.2%,QoQ+49.0%),归母净利润0.64亿元(YoY+118.6%,QoQ+48.8%),四季度增长较快,主因系吡虫啉、氟虫腈等产品盈利改善。

    环保监管下公司产品价格涨幅明显,预期2018年同比仍有较大改善。由于环保监管的严格执行,CCMP、咪唑烷等中间体供应紧张,2017年9月后吡虫啉、氟虫腈等产品价格出现大涨,需求端受益出口改善,公司大部分CCMP自产,一体化优势明显,且原料库存管理较好,业绩提升有所保障。新年吡虫啉订单价格提升,我们判断2018年吡虫啉业绩同比仍有较大改善。

    受益海外巨头订单集中化,公司成长性打开。在国内环保督察严峻形势下,企业停限产增多,海外巨头订单正在逐步向安全、环保生产有保障的企业集中。公司拟发行可转债募集不超过9.14亿元,用于全资子公司长青南通扩产年产6000吨麦草畏原药、2000吨氟磺胺草醚原药、500吨三氟羧草醚原药、1600吨丁醚脲原药、5000吨盐酸羟胺、3500吨草铵膦原药、500吨异噁草松原药项目。我们认为,公司长期成长性获得保障,在2014年发行可转债募投项目未完全投完的前提下,已筹备新一期可转债接力扩产,规模更大,彰显做大做强的决心,成长性突出。

    调整盈利预测,维持"买入"评级。调整盈利预测,预计2017-2019年营业收入分别为22.45、29.56、36.72亿元(此前为24.79、33.13、39.71亿元),公司归母净利润分别为2.28、3.17、4.23亿元(此前为2.92、3.82、4.47亿元),当前股价对应PE为23X/16X/12X。

    通胀预期提升,农产品价格有望底爬升,长期看扩产新项目支撑成长,维持“买入”评级。