寒锐钴业:深耕刚果十年的钴粉龙头,充分受益钴价格上涨

公司在刚果深耕十年,保障原材料供应及成本优势。公司主营业务包括钴粉、钴盐、钴精矿及电解铜,公司在刚果金深耕十年,铜钴矿原料在当地采购,公司一般采购钴含量较低(5%左右)的钴矿石,然后在刚果当地加工成钴精矿(含钴10%以上)及氢氧化钴提高钴含量后运输到国内进行深加工及销售。由于公司在刚果金深耕多年,原料供应稳定且成本较低,公司钴原料采购价格约为MB 钴价格的0.2-0.5,原材料成本优势明显。

    公司扩产有序推进,产品产销量预计将快速提升。目前公司新建氢氧化钴3000吨生产线、电解铜5000吨生产线已于今年年初投产,在建3000吨钴粉项目计划2018年三季度投产,另在建5000吨氢氧化钴、2万吨电解铜计划2019年初投产。随着各项目有序推进,预计预计2018-2020年公司钴产品折合钴金属量销量分别为7500吨、10800吨、12000吨,2018-2020年电解铜销量分别为8200吨、20250吨、20250吨。

    钴伴生属性决定未来供给增量有限。2016年钴矿供给中56%来自铜矿伴生,34%来自镍矿伴生,由于铜价和镍价在2011-2016年持续低迷导致铜矿和镍矿资本开支持续走低,而矿山建设一般需要3-5年,这将导致未来3-5年钴矿石供应增量将十分有限,综合考虑钴矿山供给、手抓矿及钴回收量,我们预计2017-2020年全球钴总供给分别为12.26万吨、13.44万吨、15万吨、16.39万吨。

    钴价格判断:即将迎来硬短缺,价格预计将持续上涨。我们预计2017-2020年全球新能源汽车销量分别为129.5万辆、191.9万辆、309.2万辆、506万辆,这将带动钴需求增速持续提高,预计2017-2020年全球钴需求量分别为12.13万吨、13.01万吨、14.58万吨、16.65万吨。目前供需角度钴略有过剩,但2020年全球钴将短缺0.25万吨,钴小金属易囤货属性导致钴价格提前反应未来短缺,随着需求快速增长以及未来钴硬短缺的预期强化,未来钴价格预计将持续上涨。

    公司是充分受益钴价格上涨的钴粉龙头,首次覆盖,给予买入评级。我们预计2018-2020年长江现货电解钴均价分别为65万元/吨、68万元/吨、75万元/吨,对应的公司2018-2020年净利润分别为16亿、21.1亿、25.2亿,对应PE 分别为22倍、17倍、14倍,未来三年公司净利润复合增速78%,同时参照可比公司格林美、洛阳钼业等,公司净利润增速及估值均有明显优势,首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示:嘉能可katanga 钴供应大幅增加,新能源汽车销量增长低预期。