老板电器:受原材料上涨及电商渠道拖累,业绩表现不及预期

事件:公司披露其2017年业绩快报:全年实现营业收入69.99亿元,同比增长20.8%,其中四季度实现营收20.11亿元,同比增长11.2%。2017年全年实现归母净利润14.5亿元,同比增长20.2%,四季度实现5.58亿元,同比下降3.2%。全年实现EPS 1.53元。

    营收增速受到地产调控及电商渠道拖累。2017年公司营收增速为20.8%,较上年下降了4.38pct。分季度看,Q1至Q4的营收增速分别为33.98%、21.68%、22.60%、11.16%。四季度营收增速低于预期, 一方面是公司产品定位高端,一二线收入占比偏高,一二线城市房地产调控影响逐步显现;另一方面是下半年线上提价后电商渠道Q4营收几无增长。此外,京东苏宁等电商渠道结算调整,有8500万费用直接从收入中抵扣,如还原该项影响,Q4营收增速为16%。

    净利增速受到电商渠道及原材料上涨拖累。由于电商板块营收占比超过30%,且毛利率较高,因此电商渠道营收增速的放缓直接导致净利润增速受压制。其次,公司测算Q4毛利率同比下降4.6%,其中原材料上涨拖累毛利率达到3.3pct。并且2016Q4公司有4600万元的税收返还,如扣除该项影响,Q4净利润增速同比+7.3%。 战略调整,从渠道驱动到产品驱动。在渠道红利即将结束,投向渠道的边际产出逐步下降之际,公司适时而变,将发展战略从渠道驱动转变为产品驱动,利用技术研发以及厨电品类扩张实现穿越周期, 18年将着力推出蒸烤一体机、净化水槽等新产品,并丰富洗碗机产品型号。通过传统烟灶组合的品牌优势以及新品类的持续拓展,公司的长期成长性依然确定,长期依然看好。

    投资评级:预计公司2017-2019年EPS 分别为1.53元、1.87元、2.28元,对应PE 分别为26倍、21倍、17倍,给予“增持”评级。

    风险提示:原材料价格上涨,三四线渠道下沉不及预期。