洋河股份:消费税影响Q4业绩,提速增长无虞

业绩增速低于预期,春节错期备货、消费税影响较明显根据全年业绩情况,17年Q4营收28.92亿元,增速为14.94%,归母净利润10.16亿元,同增2.83%,Q4收入增速环比放缓,主要是两方面原因所致:第一是18年春节较17年晚近20天,春节备货时间差导致16Q4数据偏高;第二是前三季度提前完成年度任务,导致四季度开票动力不足,17年底预收款水平同比提高。全年净利润增速低于营收增速,主要受17年四季度一次性补缴消费税所致,公司从原缴纳的消费税及附加由受托加工单位代扣代缴(代扣代缴的消费税及附加计入委托加工成本)变更为按照最终一级销售单位对外销售价格核定生产企业消费税最低计税价格的方式(缴纳的消费税及附加计入税金及附加)考虑17年前三季度的税金及附加发生额比上年同期增长137.79%至约5.58亿元,占比营收3.3%,Q3税金及附加占比营收6.25%,假设Q4税金比例在7%-8%,预计对利润影响约2亿,如果剔除消费税影响,17Q4利润增速约15%,全年利润增速仍然高于营收,符合预期。目前公司已按财税新规相应缴纳消费税,后续影响减弱。

    梦之蓝领衔增长,看好18年业绩加速提升根据渠道调研显示,春节旺季经销商打款、终端动销积极,库存保持良性,并通过配额制进行管控,预计18年一季度营收和净利润将加速提升。区域上,省外市场更为积极,省内外比重约为55:45。分产品,梦系列表现亮眼,省内和省外比例约37开,省内梦之蓝增速40%+,整体50%增速,其中17H2增速达70%,梦9增速最快,梦系列2017年占总体销售20%以上,未来仍有提升空间,其中梦3及梦6为主占80%以上。2018年春节红利更多体现在18Q1,产品结构有望加速升级,省内外梦之蓝维持高速增长、占比提升,省内海天销售持续改善,2018年业绩增速预计较17年更为乐观。

    产品价格带清晰,受益省内外消费升级、渠道下沉快速发展长远看,公司规划梦系列代表产品梦6价格站稳800元以上,梦9及梦之蓝手工版在1200-1500元价格带竞争。同时期望梦3在500元价格带尽量抢占更多份额。海之蓝在当前价格带是公认的最大单品,一直都保持较好的增长,天之蓝300元价格带排名靠前,将来也要集中力量做成对应价格带最大单品。公司层面有千万亿的宏伟目标,即千亿销售额、万亿的市值,计划分多阶段实现,第一阶段在产能已完成布局的基础下,核心是围绕产品品质进行提升。我们看好洋河未来产品结构清晰升级,品牌营销策略积极,价格带持续上扬带来的业绩加速提升。省内苏北市场目前呈现海之蓝升级到天之蓝的趋势,苏南市场呈现天之蓝升级到梦之蓝的趋势,梦之蓝已经成为消费主流。省外市场以高端产品结构为主,渠道逐渐下沉细化到县市单位,新江苏市场有望加速发展。

    整体而言,我们看好公司以梦系列为代表的高端产品快速扩容以及省内外市场加速增长,预计公司2017-2019年EPS分别为4.38/5.46/6.65元,对应29/23/19倍PE,维持“买入”评级。