通化东宝:搭建糖尿病慢病管理平台,受益分级诊疗渠道加速下沉

公司是国内胰岛素龙头,且受益分级诊疗的推进,基层市场正在逐步扩张,带来更广阔空间。我国糖尿病发病率高达11.6%,拥有全球最多的糖尿病患者容量(占全球所有患者的24%),且胰岛素为终身控制用药,市场规模巨大。公司二代胰岛素在国产产品中市占率第一,并且布局三代胰岛素研发,进度最快的甘精胰岛素已经报产,后续产品管线完善。依托于已经搭建的基层销售渠道及慢病管理平台,有望发挥新医保目录将二代胰岛素调整为甲类带来的放量优势,同时在新产品上市后开拓更大空间。首次覆盖,给予“增持”评级。

    支撑评级的要点。

    深耕基层网络,提高基层糖尿病患者诊疗率。

    糖尿病在我国发病率极高,但基层患者由于常规性体检普及度不高、对于初期糖尿病检疗意识不强、依从性差,因此诊疗率长期偏低。公司重点发掘基层用药需求,建设APP等慢病管理平台,通过血糖监测、用药管理、医生建议等提高患者就诊率及用户粘性,同时为未来三代胰岛素的产品导入奠定坚实基础。

    新版医保目录调整将进一步提升公司胰岛素的市场占有率。

    2017版目录将二代胰岛素由乙类上调为甲类,可报销比例相应提升;而三代胰岛素新增限制使用条件。糖尿病患者有相当大的基数处于乡镇,经济基础较差,同时长期用药,患者对于医保报销比例有较高敏感度。公司多年来深耕基层市场,具有品牌优势和基层医生认可,基层市场将逐步放量。

    三代胰岛素有望于今年上市,降糖产品线研发储备丰富。

    公司产品管线完善,有甘精、门冬、地特、赖脯等三代胰岛素储备,其中甘精胰岛素已于去年报产,门冬胰岛素、门冬50也已进入临床后期,预计今年完成临床报产。后续成长动力重足。

    评级面临的主要风险。

    二代胰岛素的同类产品竞争风险;新产品研发进度不达预期的风险;相关政策风险。

    估值。

    预计17-19年收入增速维持在20%左右,净利润分别为8.34/10.47/13.04亿元,对应EPS为0.48/0.61/0.76元。首次覆盖,给予“增持”评级。