仙琚制药:业绩符合预期,甾体激素龙头加速崛起

事件: 仙琚制药发布2017年业绩预告, 收入28.48亿, 同比增长13.75%;归母净利润2.07亿,同比增长41.38%。

    业绩符合预期。1、制剂端:1)生殖领域个位数增长,预计随着辅助生殖适应症拓展和学术教育,有望到达15%以上的增长。2)肌松药领域预计保持35-40%左右的增长,随着招标的进一步落地和销售推广,预计18年仍旧保持。3)呼吸领域品种预计实现100%以上的增长。得益于渗透率的提高和招标放量,估计未来仍将保持。4)其他普药受益于销售推广和低价药提价,估计保持超越行业的增长。2、原料药端:1)由于价格变动,传统的甾体激素行业触底,未来有望出现好转。2)Newchem 收购完成,并表两个月,考虑到财务成本和中介费用,估计利润贡献有限,未来随着新品种的上市,公司可以依托Newchem 进入国际市场,丰富产品品类。3、OTC 端:得益于渠道清理和销售队伍到位,恢复性增长。4、商业配送:基于公司的战略调整,作为非核心业务,收入有所下降,但是对利润影响有限。

    整体来看,公司收入端表观增长稳健,但是内部结构发生大的变化,核心业务占比越来越高。原料药端保持稳健,处在翻转前夕;制剂端受益于良好的竞争格局和招标放量,未来有望继续保持高速增长。

    原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司:甾体激素制剂产品线齐全,在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位,核心品种属于治疗一线用药,产品空间大,竞争格局好,受益于新一轮招标;公司扩张销售队伍,加强学术推广,制剂业务继续保持高速增长。

    盈利及投资建议:我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势,制剂业务维持高速增长,原料药业务进入底部,OTC 业务恢复增长,公司业绩出现拐点,考虑并购,预计公司17-19年净利润分别为2.07/3.29/4.11亿,考虑到公司在甾体激素领域的强势布局,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格风险:公司的核心产品为治疗的一线用药,但是由于目前医院端医保控费、药占比和二次议价的影响,存在价格下跌的风险。

    原料药价格:整体来看甾体激素原料药价格进入底部区间,但是竞争仍存在不确定性,存在价格风险;临床进展不确定性:目前国内新产品审批和临床加速,但是产品临床安全性和有效性存在不确定性,是否可以上市存在风险。