翰宇药业:扣除多因素影响,实际全年业绩超市场预期

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:邓周宇,高睿婷 日期:2018-03-02

事件公司公布2017年业绩快报,报告期内,公司实现收入12.47亿元,同比增长45.85%;归母净利润3.62亿元,同比增长24.02%,EPS0.39元/股,同比增长18.18%(由于公司第一期限制性股票首次授予完成发行上市,总股本由9.18亿股变动为9.35亿股);总资产53.23亿,同比增长19.42%。

    点评

    1.扣除多因素影响,实际业绩增长超市场预期。

    受益于加大国内市场推广和海外原料药出口增长迅速,公司营业收入实现了45.85%的高增长,超出市场预期,其中Q4单季度业绩大幅提升,实现营收5.33亿,同比增长122.08%,归母净利润1.28亿元,同比增长106.45%,我们推测Q4业绩增长明显主要原因系前三季度海外延迟确认的订单在4季度得以确认,预计海外业务全年实现2亿以上收入。全年归母净利润表观增速低于收入增速,考虑到第一期股权激励费用摊销和成纪药业未完成承诺业绩有可能进行商誉计提减值影响,实际归母净利润增速高于24%。

    2.国内制剂市场稳健增长,海外业务弹性巨大

    1)未来国内制剂市场受益于医保政策落地保持稳健增长。由于2017年各地医保执行相对滞后,预计2018年医保政策逐步落地将促进销售放量。公司将继续加强学术推广力度,随着医保政策落地核心品种特利加压素、卡贝缩宫素等有望进入更多医院,实现销售放量。由于公司原料药利拉鲁肽是化学合成法,试验周期较竞争对手短,有望成为国内利拉鲁肽制剂首仿。

    2)海外业务能够提供巨大的业绩弹性,近期利好不断。17年10月2日FDA建议合成多肽可以按照申报ANDA途径申报,其中包括利拉鲁肽、特立帕肽等,这将缩短仿制药的申请进程,加大对上游原料药的需求。翰宇药业是全球仅三家可供利拉鲁肽仿制药申请引用的合格原料供应商之一,采用化学合成工艺,产品质量可控。公司在公开投资者活动交流中表示,利拉鲁肽原料药订单饱满,生产计划已排到了今年下半年,充分满足市场及项目申报对利拉鲁肽原料药的需求量。格拉替雷ANDA20mg和40mg验证试验已完成,预计18年内进行申报。阿托西班作为欧盟市场敲门砖,计划制剂出口西班牙和德国,预计上半年欧盟开展对坪山制剂厂审核,有望19年获批。

    3)成纪药业预计17年贡献2亿净利润,因未完成业绩承诺,可能进行商誉减值。有投资者担忧18年后因没有业绩承诺,成纪药业业绩大幅下滑拖累公司业绩。我们认为,业绩对赌期过后,成纪药业业绩有望保持稳定:一方面考虑到天水地区生产成本低,公司将一些低附加值的制剂生产线搬至成纪药业(定期报告中的统计口径已有体现);公司的利拉鲁肽制剂若获批上市将带动成纪药业注射笔的销售;公司加强对成纪的管理,提高公司的经营效率等。

    3.盈利预测

    我们认为,公司制剂业务叠加医保调整利好,公司加强学术推广,核心品种特利加压素、卡贝缩宫素等有望进入更多省份招标目录;海外业务弹性巨大,公司化学合成工艺具备优势,有望和更多药企合作;成纪药业经营稳定,目前在业绩承诺期大概率不会拖累全年业绩。

    预计公司2017-19年净利润分别为3.62、5.55、7.51亿元,对应每股收益分别为0.39、0.59、0.80元,维持买入评级。

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