佩蒂股份2017年业绩快报点评:业绩快报贴预告上限,咬胶新品拔高毛利率

公司2017年业绩符合预期,维持“增持”评级,目标价51.6元。公司发布2017年全年业绩快报,净利润1.05亿,同比增长31.33%,符合我们的预期。市场低估了代表绿色、天然、健康、易消化的宠物食品在美国市场的受欢迎程度。我们认为纯天然的咬胶等新品深受美国客户喜欢,且美国客户依赖公司植物咬胶等新品,未来公司植物咬胶等新产品放量带来的结构性增长值得期待。我们上调盈利预测,预计2018-19营业收入分别为8.06亿(+0.17亿、+2.15%)、10.32亿(+0.7亿、+7.27%)元;预计2018-19归母净利润分别为1.36亿(0.09亿,+7.08%)、1.7亿(0.09亿,+5.59%)元,对应EPS1.7、2.13元。维持目标价51.60元,对应2018年PE30.35倍,维持“增持”评级。

    咬胶等新品毛利较高,放量助力公司净利润增速高于收入。原因如下:(1)植物咬胶等新品具有纯天然、健康、易消化等特点,深受美国客户喜欢,植物咬胶等新产品放量将挤占一部分主粮市场。(2)公司植物咬胶等新产品在美国具备专利,美国客户依赖公司植物咬胶等新品,故毛利较高。(3)公司客户多为美国宠物零食巨头,包括SpectrumBrands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETSATHOME等大型品牌商、零售超市和宠物用品专卖店。受益于下游客户遍布美国及其世界的销售网络,咬胶等新品放量值得期待。

    募投项目释放,拓展新客户超预期。募投项目助力公司产能扩张50%以上。公司已进入壁垒最高的美国市场,依托于公司植物咬胶独家专利优势以及一流的拓展客户能力,公司募投产能释放后顺势拓展美国、欧洲、日本客户,将进一步助力业绩持续增长。

    催化剂:下游渠道整合加速、新客户持续成功拓展。

    风险提示:咬胶新品对畜皮咬胶的替代。