富森美投资价值分析:立足成都&外延提速,区域龙头成长可期

1)家居市场开发潜力大,品牌、渠道、商业模式共筑强大护城河:①连锁零售卖场成长潜力大:受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求持续释放,而连锁零售龙头凭借综合优势充分受益;②新零售加速往家居领域渗透(阿里入股居然之家),渠道价值获提升;③强大护城河造就川渝家居零售龙头:“富森”品牌具备广泛影响力,连续多年蝉联成都零售业年度总评榜榜单第一名;卖场区位先发优势明显,多元化业态布局覆盖各类需求;“自营+委管”、“选商+育商”以及集合式营销构成龙头商业模式。

    2)自营模式深耕成都市场,委管模式加速对外扩张:①自营:自营门店议价能力强,租金水平稳步提升(2013-2016年成熟卖场租金复合增长率达4.9%),②委管:公司于2017年上半年开始以委管轻资产模式加速往川渝地区扩张,目前已签约6家,有力提升业绩弹性。

    3)股价安全边际高,成长动力十足:①预计有3个自营项目陆续投入运营,且委管扩张持续推进,有力提供业绩增量;②打造泛家居综合服务平台,布局产业链延伸上下游,提升服务质量;③推出股权激励计划,上下一心共谋长远发展;④基于分部加总法,重估净资产(RNAV)/市值约1.8倍,安全边际高。

    4)盈利预测与投资评级:富森美在成都占据绝对优势,后续自营业务有望持续稳健成长,委管业务则加速向异地扩张提供业绩弹性,未来成长可期。我们预计2017-2019年EPS分别为1.48/1.66/1.85元,对应PE分别为18.91X/16.86X/15.19X,当前估值具备吸引力,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。