英科医疗2017年年报点评:业绩符合预期,安徽项目投产注入新一波动力

公司发布2017年年报,业绩符合预期。医用手套量价齐升共同推动业绩高增长,安徽新建产能为公司未来业绩注入动力,维持“增持”评级,上调目标价至88.14元。

    2017年业绩符合我们预期,维持“增持”评级,目标价至 88.14元。

    公司2017年净利润1.45亿,同比增长68.61%。业绩增长的主要原因为量价齐升:1)受环保限产影响,医疗手套自2017年下半年来持续提价;2)公司2016年底、2017年持续新产能投放导致产能大幅提升。鉴于2018年下半年公司安徽工厂一期项目即将投产,为公司贡献新的增长动力。我们上调盈利预测,预计2018-19年营业收入分别为27.17亿(+2.18亿,+8.72%)、46.06亿(+3.81亿,+9.02%)元,归母净利润分别为2.19亿(+0.17亿,+8.41%)、3.55亿(+0.29,+8.89%)元,对应EPS 分别为2.26、3.65元。公司未来两年净利润复合增速56%,按照PEG 小于1的谨慎原则(PEG=0.7),给予2017年估值39倍,上调目标价至88.14元,维持“增持”评级。

    业绩上涨主要原因是手套量价齐升,安徽项目为未来业绩增长注入新动力。受益于环保限产问题,国内主要手套厂商均有不同程度的限产, PVC 手套价格自2017年下半年开始上涨。同时,公司青州工厂未受到“煤改气”、错峰限产影响。手套产量稳中有增。(2018年1月青州工厂8条双线手膜PVC 手套生产线已经顺利满产,PVC 手套产能增长28%以上;公司安徽280亿支医疗手套工厂一期项目已经开始土建,预计最快8月份第一批PVC 手套达产)。

    2018年Q1净利润受汇兑损失影响大幅收窄,公司实际经营未受到本质影响。公司2018年Q1净利润2200万元-2500万元,其中汇兑损失1500万元。若忽略汇兑损益,2018年Q1净利润3700万元-4000万元,同比增长81.81%-96.56%,Q1汇兑损失尚未确定,公司按照最悲观的情况估计汇兑损失,体现公司对于盈利预测的谨慎。

    催化剂:安徽厂区产能进一步释放。

    风险提示:产能扩张导致产品降价。