合众思壮:业绩增长表现亮眼,北斗民用龙头成长可期

公司业绩增长幅度大,表现亮眼,业绩增长的主要原因是:1)2017年,公司新增军工自组网业务,自去年5月至今,公告订单约在26亿元左右,其中将有部分在2017年确认收入。预计后续还有订单持续落地。2)高精度时空一体化合成指挥调度平台项目的签订和实施。此前公司于新疆地区签下近10亿元的大订单,其中将有部分于2017年确认收入,支撑业绩增长。3)2016年9月纳入合并范围的吉欧电子等公司在本报告期完成业绩目标。公司于2016年完成并购中科雅图、吉欧电子、思拓力、吉欧光学、上海泰坦通信工程有限公司等,且均于2016年9月纳入合并范围。这些公司于2017年完成业绩目标,支撑业绩成长.

    公安系统集成业务培育进入放量阶段。公安领域,公司早期做终端,此后通过并购长春天成、海棠通信,业务延伸至公安系统集成,结合公司高精度定位优势,形成具有特色的高精度时空一体化合成指挥调度平台项目,此项业务逐渐成熟,当前已经开始进入放量增长阶段,如2017年9月在新疆拿到的10亿元订单。

    长期看好公司布局,产业链延伸、多行业渗透、全球化视野,可持续发展后劲足,对标海外巨头Trimble。1)公司的成长路径,1、产业链延伸:公司从代理国外终端产品起家,然后自研终端产品,接着以并购为主要方式,往上下游延伸,包括上游芯片、天线、板卡,下游的系统集成、空间数据服务,最终为客户提供给全行业解决方案。2、多行业渗透,除了短期主要支撑业绩增长的公安系统集成、自组网业务外,公司还在持续培育测量测绘、精准农业、机场信息化等领域,且每一块业务发展态势良好,支撑公司后续业绩可持续增长。3、公司通过先后并购Hemisphere、Stonex,拓宽全球市场。Hemisphere为加拿大企业,有遍布全球50多个国家和地区的销售渠道,包括南美、欧洲和北美;Stonex为意大利测绘企业,具备成熟的分销商、经销商渠道网络,在全球拥有超过60个经销商,品牌在全球80多个国家使用,运营范围广布欧洲、亚太、拉丁美洲、中东。2)对标海外巨头Trimble。Trimble为GPS行业应用巨头,初期以终端产品为主,从2000年开始转型全行业解决方案提供商,同时先后切入土木建筑工程制造、农业、移动车队管理及物流领域,十几年并购整合上百家公司,最终成长为GPS行业应用巨头。Trimble营收从1988年的0.2亿美元成长到2016年的26.6亿美元,股价从2000年3美元左右稳定增长到如今的39美元。

    管理层增持、员工持股激励,彰显公司发展信心。1)2017年8月,公司管理层对公司增持820万股,金额为1.2亿元;2)2017年8月,公司公告拟向激励对象授予权益不超过1800万股,首次授予1547.55万股,预留252.45万股。2017年9月19日,完成股票期权授予和首次部分限制性股票授予,期权向105名激励对象进行授予,行权价格为16.22元/股;限制性股票方面,首次向155名激励对象授予970.80万股,授予价格为8.11元。行权及解锁条件,在公司层面,是以2016年净利润为基数,2017-2019年净利润增长率不低于30%、60%、90%。

    投资建议及评级:短期,军工自组网、公安系统集成业务放量支撑业绩增长;长期,测量测绘、精准农业、机场信息化等业务发展良好,支撑后续业绩可持续性增长。看好公司布局及成长路径,以并购为主要方式,产业链上下游延伸、多行业渗透、全球化视野,符合卫星导航产业融合特质,对标GPS巨头Trimble。员工持股,行权及解锁条件是以2016年净利润为基数,2017-2019年净利润增长率不低于30%、60%、90%。预计公司2018年净利润为4.2亿,对应PE为32X,继续重点推荐。