顾家家居:收购德国软体品牌RolfBenz,维持买入评级

事件:

    顾家家居的全资子公司顾家投资管理有限公司于2018年2月28日与LoComGmbH&Co.KG签署《股权转让协议》,顾家投资管理有限公司以4156.5万欧元估值购买LoComGmbH&Co.KG持有的RolfBenzAG&Co.KG99.92%的股权(有限合伙份额)及RBManagementAG100%的股权(RBManagementAG为RolfBenzAG&Co.KG普通合伙人,无实际业务)。交易估值以RolfBenz2016年经审计息税折旧摊销前利润489万欧元(已扣除出售床具业务所得)的8.5倍计算而来。

    点评:

    RolfBenz成立于1964年,主营软体家具的研发、设计、生产和销售,是德国知名度最高的软体家具品牌(GFKBrandAwarenessStudy2016)。公司旗下有三大品牌分别是“RolfBenz”、“hülstasofa”和“freistil”,覆盖不同消费能力和风格的消费者。标的公司销售额80%以上为欧洲市场,目前在中国没有独立品牌店,所有沙发产品均由标的公司自有的两家位于德国纳戈尔德的工厂生产。

    结合年初顾家与Natuzzi成立合资公司,获取了Natuzzi品牌在大中国区独家运营权,我们认为此次收购,顾家的意图很明确,就是中国的民族家居品牌目前仍然缺乏在高端市场的影响力,通过资本的方式,获取海外知名品牌的运营权或所有权,从而打通通向高端市场的路径,最终形成对软体家居市场高、中端市场的全覆盖。

    根据新浪家居2018年1月18日的公开新闻,顾家家居与全屋定制企业班尔奇签订了并购协议,班尔奇正式成为顾家家居旗下控股子公司。我们认为顾家通过并购的方式,一方面拿到了分享定制家居成长红利的入场券,另一方面也解决了软体家居导流的问题,令整个公司的产业布局更为丰满和完善。

    由于公司产品原材料成本持续上涨,因此下调17-19年盈利预测由8.4亿、11.4亿、14.7亿调整为8.1亿、10.9亿、14.2亿,17-18年EPS分别为1.89元、2.54元,对应当前股价PE分别为32倍、24倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,收购RolfBenz事项推进不及预期。