万华化学:控股股东完成存续式分立,万华调高3月纯MDI挂牌价

万华实业完成存续式分立,重组持续推进:2/1公司公告称控股股东万华实业完成存续式分立,分立为万华实业(存续公司)和万华化工(新设公司)。分立后原万华实业股东在二者出资比例保持不变,控股股东将由万华实业变更为万华化工,万华化工将持有公司47.924%的股权,但实际控制人仍为烟台市国资委。2017/12/5起公司股票开始停牌,12/19进入重大资产重组停牌程序,2/5公司继续申请停牌,2/26披露重大资产重组仍在推进当中。2/28披露投资者说明会情况,表示筹划本次重大资产重组,是以整体上市为目标,持续推进内部整合,将本公司作为整合控股股东下属化工行业唯一的上市平台,是公司履行避免和解决同业竞争、保持上市公司独立性承诺的重要举措。若分立方案得到批覆,BC公司及宁波万华25.5%股权将变更至万华化工名下。

    调高3月挂牌价1000元至3.17万/吨,淡季不淡MDI价格维持高位:2/28公司继续调高纯MDI挂牌价至3.17万/吨(比2月上调1000元),主要是由于陶氏不可抗力导致供应偏紧。以华东地区桶装纯MDI市场价格为例,2/27价格维持在3.58万/吨的高价,相比年初的3.08万/吨上涨16%,同比上涨49%。当前市场处于淡季,不过MDI价格仍位于高位,前3月纯MDI/聚合MDI直销/聚合MDI分销挂牌平均价分别为3.02/2.64/2.63万每吨,相对去年同期的2.27/2.30/2.30万每吨增长33%/15%/14%。公司通过淡季检修维持价格平稳。年后随着国内基建开工、家电等需求被拉动,以及海外需求释放,MDI全年价格依然有望维持高位。

    新项目不断投产提振业绩,维持买入评级目标价50.3元:1月公司公告7万吨PC项目正式投产,年底还将有13万吨投产。此外30万吨TDI项目年底前有望陆续投产,公司拟投资178亿建设的聚氨酯产业链一体化乙烯项目已在10/27公告等待政府有关部门批准。此外,公司功能材料系列、特种化学品系列有望陆续投产持续为公司带来业绩增长点。万华化学不仅在MDI世界产能第一,具有价格主导权,也在利用自身优势延长产业链。若BC顺利注入将进一步巩固公司的龙头地位,扩大市场份额,且BC在万华管理下产品质量、业绩均有大幅提高,资产负债率预计17年也将降至80%以下。公司1/22公告的 2017年业绩预告预计全年净利润为110.4亿元,同比增长200%,略高于此前预测。因此将万华盈利预测提升至110亿元,调整2017/2018/2019EPS至4.04/4.70/5.24元,维持目标价50.3元。