三花智控:业绩快报符合预期,ROE19.1%创近9年新高

营收增速回升,产品结构调整见效:三花业绩快报显示其2017年营业收入95.7亿元(YOY+25%),比本中心此前预测的94.60亿元高1.19%;归母净利润12.33亿元(YOY+24.39%),比本中心此前12.02亿元的预期高2.58%。其中,由于高毛利的新增汽零业务及商用制冷业务单元的强势表现Q4单季度实现营收23.83亿元(YOY+29.92%),增速回升10pct;但受人民币升值的汇率损失影响,Q4单季净利润达2.54亿元(YOY+19.38%),增速基本维持不变。整体上,三花产品结构调整见效,2017年ROE创近9年新高达19.1%。由于盈利能力的持续提升,虽然2017年三花的汇兑损失或达0.8亿元,但仍符合三花净利润20%-50%增长的业绩预告预期。分业务看,预计新增汽零业务2017年实现营收9.99亿元(YOY+10.53%);制冷业务单元将实现营收53.49亿元(YOY+31.7%);微通道、亚威科及其他业务预期分别实现营收11.95亿元(YOY+20%)、11.48亿元(YOY+10%)及8.82亿元(YOY+50%)。

    汽零业务打开发展空间,传统制冷单元稳步发展:三花是特斯拉、蔚来等车厂的核心热管理供应商,目前三花汽零海外整车企业订单累计金额已达35亿元。三花目前还正积极研发氢燃料电池车上使用的相关产品,丰富新能源车产品线。同时,三花是多细分家电零部件行业龙头,其主要产品四通阀、电子膨胀阀、微通道换热器市场份额均为全球第一,达56%、30%及50%。2017年电子膨胀阀,截止阀,四通阀内销量实现同比增长50.87%,48.44%,48.85%,大幅拉动其营收增长。长期来看,三花近三年家电业务单元将维持16.37%左右稳步发展,其汽零业务单元由于产能释放叠加新能源车指数型增长等原因,2017-2020年CAGR或达38.62%,近三年总体营收增速或达19.10%。

    业绩增长确定性强,维持目标价22.9元不变:传统制冷配件主业为多细分行业龙头,现金流稳定;2019-2020年三花前期签订的新能源车热管理部件订单集中释放,迎来投资良机,业绩增长确定性强。总体上,调增2017年净利润2.58%至12.33亿元,维持2018/2019年16.03/21.15亿元不变,分别同比增长24.39%,30.04%,31.92%,维持买入评级及目标价22.9元,对应2018/2019年25.75/19.57倍PE,仍有17.02%的上涨空间。