恩华药业:工业收入持续加速,潜力产品逐步放量推动公司业绩稳定向上
事件:2月27日公司发布2017年年报:公司实现营业收入33.94亿元,同比增长12.46%,归属于上市公司股东的净利润3.95亿元,同比增长27.41%,归属于上市公司股东的扣非后净利润3.56亿元,同比增长18.97%。
事件点评:
工业收入加速略超预期,商业业务略承压。公司全年实现营收33.94亿元,同比增长12.46%,符合预期。分行业看,公司工业部分实现营收18.50亿元,同比增长16.39%,略超预期。
2017H1工业部分同比增速11.18%,2017H2工业部分同比增速21.90%,增长明显加速,同时,工业部分毛利率达到82.42%,同比提高3.6个百分点。其中,麻醉类产品实现营收8.96亿元,同比增长13.84%,毛利率略下滑0.63个百分点(但比2017H1毛利率提高1.53个百分点);精神类产品实现营收7.00亿元,同比增长22.90%,毛利率提高3.05个百分点;神经类产品实现营收0.95亿元,同比增长18.19%,毛利率提高3.92个百分点。
显示公司工业产品线稳定增长,产品竞争力较强。具体到产品上,预计咪达唑仑和依托咪酯分别实现5%和12%左右的增长,潜力产品方面,预计右美实现近60%增长,度洛西汀增长约70%,阿立哌唑增长约200%,瑞芬太尼增长近80%,老产品增长稳健,潜力产品随着中标省份的快速增加,市场潜力快速释放。公司商业业务略微承压,主要受到两票制和不再代理贝朗依托咪酯影响。总体上,公司利润贡献主要来源的工业业务持续加速增长,在销售分线改革及新产品快速放量推动下,今年预计有望继续维持良好增长态势。
研发投入加大及好欣晴亏损使得公司扣非净利润增速略低于预期。公司2017年实现归属于上市公司股东的扣非后净利润3.56亿元,同比增长18.97%,略低于市场预期。主要与公司加大研发投入及好欣晴亏损加大有关。2017年公司研发投入1.16亿元,同比增长58.68%,同比提高44.6个百分点。若公司研发投入比去年提高10个百分点,仅增长25%,公司扣非净利润增速则将达到24%,符合市场预期。同时,公司参股子公司好欣晴2017年全年亏损2500万(2016年全年亏损1400万),2018年好欣晴不再并表,此项目对公司投资收益影响减小。公司经营性净现金流同比增长63%,经营质量较高。总体上,研发投入加大及好欣晴亏损加大两方面因素使得公司扣非净利润增速略低于预期。
新药研发及一致性评价进展较为顺利,后续发展值得期待。公司1.1类新药DP-VPA 目前已完成临床I 期实验,另有4个精神障碍创新药物和2个麻醉及辅助用药项目开展临床前研究;8个项目申报临床或生产获得受理,其中有望上市的产品主要包括普瑞巴林、鲁拉西酮、阿戈美拉汀、阿芬太尼、DP-VPA 等。公司国际合作技术引进持续进行,新产品的上市有望进一步增强公司在中枢神经药物领域的领导地位。同时在一致性评价方面,公司利培酮,度洛西汀已完成BE,氯氮平和阿立哌唑正在进行BE 实验中,进展较为顺利。公司持续加大在研发方面的投入,后续发展值得期待。
盈利预测:我们预计公司2018-2020年销售收入分别为37.61亿元、42.07亿元、46.56亿元,同比分别增长11%、12%、11%;
归母净利润分别为4.33亿元、5.36亿元、6.60亿元,同比分别增长24%、24%、23%;公司2018-2020年EPS 分别为0.43元、0.53元、0.65元。对应2018-2020年PE 分别为为31X,25X 和21X。给予公司一年期合理股价17.2元,对应18年估值40倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:新品种放量不及预期;新产品研发不及预期。