国联水产:业绩高增长,对虾龙头稳步成长!

公司披露业绩预告,17年实现收入40.94亿元,同比增长56.19%,实现归母净利润1.54亿元,同比增长63.47%。其中四季度,公司实现收入10.8亿元,同比增长40.63%,实现归母净利润0.42亿元,同比增长35.48%。

    渠道优化,产销放量,带动公司17年业绩高增长。

    2017年,公司持续优化渠道布局,国内外市场渠道逐步下沉,大力开拓餐饮市场,国内外销售均有较大幅度增长,预计2017年公司内销业务收入9-10个亿,同比增长70-80%左右;外销业务收入近40亿元,同比增速约35%左右。此外,公司国内餐饮业务持续提升,带动公司毛利率提升,也进一步推升了公司的业绩增长。但是,2017年受人民币升值影响,导致公司出现汇兑损失,叠加2017年公司财务费用提升,拖累了公司的业绩增长。

    消费升级助推水产消费增加,叠加行业整合加速,公司迎来发展机遇期。

    受益于我国城镇化,收入增长和消费升级等因素的推动,我国水产品消费仍将保持较高增速。目前在水产品加工和流通环节,行业分散度高。以公司主营的南美白对虾为例,我国年消费量南美白对虾超过170万吨,市场规模超千亿,但是公司作为行业龙头,16年内销收入仅5亿元左右,行业极其分散。随着消费升级带来的消费者对于食品安全的重视度提升,公司有望携产品、品牌优势,迅速切入国内B端渠道,实现市占率的持续提升,迎来良好的发展机遇。

    携手新消费,助力业绩增长。

    2017年,公司与易果生鲜达成战略合作,将在资源布局、产品开发、品牌建立、销售协同以及资本等方面进行合作。公司与易果生鲜合作,有望实现双方的资源优势协同,助力公司在电商渠道的销售加速放量,叠加线下餐饮、KA等渠道的高增长,预计公司未来内销业务收入有望保持50%以上的增速,成为公司业绩增长的核心驱动力。

    给予“买入”评级:

    公司2017年业绩低于预期,是工厂化养殖面积和产量均低于我们预期,和公司财务成本上升及汇兑损失增加所致(根据三季报推算),因此,我们相应下调公司18-19年的工厂化养殖面积(由18-19年的200、350万亩下调至125、200万亩)和产量(由18/19年亩产2万公斤下调至1.2/1.5万公斤),同时上调公司财务成本(18-19年分别上调2000万和8000万),将公司2017/2018/2019年净利润由1.78/3.02/4.46亿下调至1.54/2.49/3.53亿元,EPS为0.20/0.32/0.45元,考虑公司未来业绩高成长性,给予18年30倍估值,目标价由12.5元下调至9.6元(利润和估值均下调)。