荣盛石化:业绩符合预期,大炼化顺利推进

事件描述。

    公司发布2017年度业绩快报,预计2017年全年营收为707.54亿元,同比增长55.50%;归属净利润为20.02亿元,同比上年增长4.23%。预计2017Q4公司营收为183.91亿元,同比增长30.49%;归属净利润为4.47亿元,同比下跌35.46%,主要受中金石化检修影响。

    事件评论。

    纺织业回暖带动聚酯需求大幅提升。我国作为全球纺织业大国,2017年在全球经济复苏的带动下,纺织业企业景气指数明显提升,纺织业出口交货值同比增长3.40%,有力支撑了上游聚酯产品的需求。2017年涤纶长丝价格同比大幅提升15%,价差同比亦有所扩大,盈利改善较为显著。公司110万吨的聚酯产能充分受益,也为公司贡献了较多利润。

    PTA 景气度持续回升,助推公司业绩上行。2017年在聚酯需求大幅提升带动下,PTA 自下半年起景气度持续回升,全年价差同比大幅提升近28%,开工率提升至68.75%,库存亦降至近年低位。翔鹭、华彬以及桐昆近500万吨复产及新产能的投放,并未对市场产生较强的冲击,未来两年在废碎料禁止进口带来的较大聚酯需求增量以及新增产能较少的供需双重利好下,PTA 盈利有望得到显著改善,也将为公司600万吨的PTA 权益产能带来较高的利润弹性。

    PX 利润依旧丰厚,中金检修对Q4盈利有所影响。目前PX 依旧是化纤链中利润最为丰厚的一环,公司全资子公司中金石化200万吨/年芳烃装置为公司贡献了大部分利润,2017H1芳烃毛利率高达16.77%。

    自去年9月下旬开始,公司对芳烃装置进行检修,这也是Q4利润同比下降的主要原因。展望2018年,PX 依旧有望保持景气。

    浙石化项目建设顺利,大炼化龙头之路稳步迈进。公司控股的浙江石化炼化一体化项目目前进展顺利,2017年11月乙烯装置2号丙烯塔完成进场,项目进入主体设备到货阶段,建设如期推进。

    维持“买入”评级。保守预计2019年炼化项目贡献半年利润,则公司2018-2019年EPS 分别为0.66元和1.18元(考虑60亿增发摊薄后),对应当前股价的PE 分别为25.14X 和14.08X,维持“买入”评级。