中际旭创:数通光模块霸主地位稳固,18年高增长确定
事件
公司披露业绩快报,实现营收23.57亿元,同比增长1690.79%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长1481.29%。
简评
1.Q4营收环比高速增长,18年高增长确定。
2017Q4,公司实现营收12.18亿元,季度环比增长13.91%,参照历史报表,假设其中中际装备实现营收约0.5亿元,则苏州旭创实现营收约11.68亿元,季度环比增长达12.68%。2017Q3,公司季度营收环比增速放缓,推测主要受亚马逊从40G向100G切换影响,构成短期的空档期,Q4公司环比增速回升,反映了100G市场需求旺盛和公司竞争地位的提升。
北美云厂商加速向100G切换,国内BAT100G需求快速增长,Lightcounting预计,2017年全球数据中心100G光模块出货量有望达到300万只,调高预测20%,预计2018年主要云厂商对100G光模块的需求翻倍,甚至达到2017年3倍的水平。我们预计2017年全球数据中心光模块出货量在350万-400万只,2018年或在900万只以上,超市场预期,其中苏州旭创主打的CWDM4产品将成为爆款品种。苏州旭创数据中心40G、100G高速光模块出货量位居全球第一,当前主要云厂商和设备商18年招标已落地,从100G产品竞争格局看,鲜有新进厂商,同时头部厂商也发生分化,Oclaro、Lumentum、Finisar等以电信业务为主的厂商,成本能力是短板,份额下滑,甚至逐步退出,Colorchip、Kaiam等创业公司,量产能力不足,也丢了大客户,北美数据中心光模块龙头AAOI在亚马逊、Facebook和微软都出现不同程度的份额下降,17年Q4其100G收入已出现较大幅度的环比下滑,苏州旭创数据中心市场的霸主地位进一步夯实,17年公司在数据中心100G的市场份额在30-40%,其中CWDM4产品的市场份额在40%+,18年有望进一步提升。
2.经营态势良好,18年100G毛利率将保持稳健。
2017年Q4,公司实现归母净利润0.33亿元,由此可推算出苏州旭创的单体利润在1.75亿元左右,季度环比增长10%;同时可推算出Q4净利润率在15%左右,季度经营保持良好态势。2017年数通100G供不应求,2018年竞争格局趋稳,考虑良率提升、工艺改善和供应链成本下降,100G毛利率将保持稳健。苏州旭创净利润=合并报表利润+调节事项-母公司净利润。主要调节事项及母公司净利润如下:
1)激励费用,公司确认股权激励费用减少利润2600万元。2)超额业绩奖励成本,由于苏州旭创经营情况超原预估,对18年业绩估计进行重估,对应超额业绩奖励成本进入损益表,导致合并利润减少1-1.2亿元,取中值1.1亿元。3)合并摊销,合并日对苏州旭创资产重估,增加的合并摊销约减少合并利润1600万元,其中:a.对旭创固定资产评估形成增值约1700万元,摊销计入17年Q4营业成本约40万元;b.对旭创无形资产评估形成增值约3.1亿元,摊销计入17年期间费用约1200万元。c.由于超额预计提成会计处理产生的折现费用,大约在570万。4)母公司净利润,中际装备17年实现净利润1500-1700万元(扣激励费用前),取中值1600万元,其中前三季度实现净利润524万元,则Q4实现净利润1076万元。
3.盈利预测及评级
云计算高速增长,拉动云数据中心建设,流量爆发驱动数通光模块升级,400G预计18年起量,19年放量,公司400G已小批量出货,率先拿到入场券;国内5G光模块需求测算达90亿美金,19年起量,20-21年达到高峰期,旭创处于领先地位(中兴软银pre5G项目独家,华为4.5G也在配套);17-18年看北美100G放量,19-20年看北美400G升级、国内100G上规模和5G基站光模块部署,增长驱动明确;此外,或向上游核心器件延伸,走垂直整合模式。我们预测中际旭创18-19年净利润(考虑股权激励费用,不考虑合并摊销及超额业绩计提损益)分别为9.5、14亿元,对应PE为35、23倍,维持“买入”评级,继续重点推荐。
风险提示:竞争格局恶化、需求不达预期