国祯环保:市政、工废、小城镇污水处置带动业绩高增,高运营占比保质增长

事件

    公司发布业绩快报:2017年营业收入26.22亿元,同增79.26%;归母净利润1.94亿元,同增49.63%;折算基本每股收益0.65元,同增58.54%。

    点评

    全年业绩高增,Q4增速高于预期,18年拿单加速。公司17年实现归母净利润1.94亿元,同比增长49.63%,处于前期预告中枢。增长源于PPP、BOT、TOT等投资类项目运营规模提升及EPC项目收入增长。分季度看,公司Q4归母净利润9,400万元(同增82%),略超预期,环比增长势头良好。17年新增订单约16年3倍(总投资超100亿元),归母部分超50亿(其中运营部分30亿)。市政污水处理规模达416万吨/日(新增39万吨/日)工业污水处理规模达20万吨/日,18年获取订单能力强,已公告7个PPP订单,总额达48亿元。预计未来三年新增处理规模80~110万吨/日。

    安徽铁投承接原股东退出股权成为战投(12.9%股权),产业基金助力开拓工业水市场。目前公司在手项目占安徽全省比例为1/3,铁投隶属于安徽省国资委(注册资本300亿),高价(18.08元/股)获取彰显对公司的看好。另外公司于18年2月设立景民钢铁行业转型发展基金贰号开展环保产业投资(不超过10.01亿元),为麦王储备技术及资源,扩大经营规模。

    行业高景气,公司在子领域(市政、工业水、小城镇污水)布局完善。1)市政污水受益全国新增污水管网、处理设施及提标改造(全国4000亿、安徽180亿);全国黑臭水体投资1700亿,安徽整治规模位居第二。同时公司重运营的水厂项目符合PPP长期规划。2)工业废水(麦王环保资产稀缺)受益钢铁、石化等领域环保需求提升及三方市场打开(空间750亿,年化25亿)。3)小城镇污水受益“振兴乡村”(要求到2020年新增完成环境整治的建制村13万个,空间1100亿),公司目前农村污水订单达20亿。

    投资建议

    预计18-19年归母净利2.44、3.21亿元,EPS 0.80、1.05元,对应PE 27、20倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    乡镇污水项目进展及收益率不及预期、地方政府的债务违约风险等。