世联行:盈利能力增强,持续受益租赁市场发展

业绩简评

    业绩高增长,利润率提升:2017年公司营业收入和归母净利润分别同比增加31.63%、34.24%,实现高速增长。同时,归母净利率12.2%为近四年最高值。加权平均ROE21.92%,同比增加2.45个百分点。营收方面,增长比较突出的是公司房联宝电商业务,通过较高壁垒的营销总包模式发展,保持高增速;盈利能力增强一个是互联网+业务的利润率提高,另外高利润率的金融服务业务2017年占比会有所提升。长租业务当前还未直接贡献利润,主要还是在战略布局阶段,加速规模的扩张,提高市占率。

    “租售同权”受益标的,集中式公寓龙头:受益“租售同权”的推行,在如今“房住不炒”、回归房屋使用属性的环境下,资金和资源都对租赁运营企业有所倾斜。集中式公寓最大的难点在房源获取环节。而公司二十余年的代理咨询服务得到政府、开发商、村集体的认可,能多渠道和低成本的获取房源,实现超过同行竞争者的发展增速。2017年世联行红璞公寓进入27个城市,开业4万间左右,广州、武汉、杭州红璞公寓在当地集中式公寓中市占率排第一位。在手房源10万间,长远目标100万间,将持续受益于租赁市场的完善和发展。

    投资建议

    预测18/19年归母净利润分别为12.8/17.6亿,EPS分别为0.63/0.86。公司为A股稀缺的集中式长租公寓标的,目前18年对应PE仅17倍。对比美国集中式公寓运营商龙头EQR和AVB分别为34/24倍。考虑到公司长租业务还未真实体现利润,金融业务高增速受到监管未来预期会有所放缓,下调公司18年估值至23倍,对应目标价14.49元。维持买入评级。

    风险提示

    长租业务开拓前期垫付较多资金,现金流紧张影响业务进一步扩张。 n 房地产销售大幅下滑导致代理服务收入骤减,利润率降低。

    政策严控金融服务业务,收入和利润率下滑。