华兰生物:增速探底回升,温和渐进的恢复可期

事件

    2017年度公司实现营业收入23.68亿元,归属于上市公司股东的净利润8.21亿元,分别较上年同期增长22.41%和5.19%

    点评

    四季度业绩恢复企稳:公司四季度实现营业收入7.0亿元,实现归母净利润2.0亿元,同比分别增长33%和17%,表现强于第二和第三季度,表明公司已经逐步适应渠道变化,市场营销调整也在显现效果,业绩有望重新开始稳定增长。

    供应端增速回落有望改善经营质量:根据我们草根调研和数据跟踪,我们估计2017年国内血制品行业采浆和批签发同比增速均有明显放缓(批签发情况参见我们前期报告《2017年血制品供应端分析:回落盘整》)。随着供应端增速回落,血制品企业有望逐步消化库存,应收账款有望逐步稳定,销售压力也将减轻。

    行业温和渐进恢复的概率大于马上出现大幅改善:考虑当前行业形势,我们认为血液制品销售压力依然存在,边调整边恢复仍在继续,预计2018年公司销售费用上行概率较大,行业景气度和公司业绩马上出现大幅度改善的可能性较小。由于血制品从采浆到批签发和完成销售的周期较长,我们预计行业在2018年后期或2019年有望迎来更大程度的恢复。

    但趋势已经逐步明朗:公司作为行业龙头,成本、管理和市场均有优势,经营调整已经初步到位。随着前期压力消化,2018年公司有望成为行业改善恢复的先行者,继续温和渐进成长,在穿越牛熊的进程中受益于行业集中。

    盈利预测与投资建议

    我们看好公司未来不断改善经营,实现温和的恢复。预计2017-2019年EPS分别为0.883、1.021、1.234元,同比增长5.23%、15.62%、20.86%。

    维持“增持”评级。

    风险提示

    血液制品的周期属性被认识导致行业估值调整;销售费用的增长;血制品价格下行风险;两票制落地范围扩张,对渠道冲击加深