步步高公司公告点评:2017年净利增14%,关注2018年业绩弹性和转型扩张潜力

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,李宏科 日期:2018-03-01

2017年净利增13.87%,剔除政府补助利润总额增59.09%。截至2017年6月底,公司在湖南、广西、江西、四川及重庆拥有各业态门店300多家,其中超市250家、百货约57家,预计2018年展店有望进一步提速至100家以上。

    公司2017年收入增11.87%至173.63亿元,归属净利增13.87%至1.51亿元,符合之前预告的0-30%业绩区间。我们测算,4Q17收入46.05亿元增17.67%,高于1-3Q增速的5.72%、15.15%和10.15%;4Q17归属净利-3253万元,较4Q16年-4129万元有所减亏。

    公司2017年营业利润增长64.99%至2.23亿元,来自(1)新开超市门店40家、百货门店3家(步步高广场贵港店、步步高泸州新天地、步步高岳阳新天地,均于12月集中开业),超市展店速度较2016年的34家提速;(2)2017年4月开始并表梅西商业,规模效应逐步显现,但因梅西亏损对公司利润有所拖累;(3)云猴网2017/12/31日关停,正式标志着公司电商战略由跨境购转为本地生活导向,符合当前新零售发展趋势,也有利于公司聚焦资源以回归线下。

    公司2017年利润总额增6.95%,主要是由于:2016年政府补助7956万元,2017年同期仅248万元,剔除政府补助因素后利润总额增速达59.09%。

    此外,报告期末总资产增加8.97%,主因收购梅西商业、新建步步高岳阳新天地、购买江西赣州物业、以及新开门店使资产设备增加等。

    对公司的判断。①民营机制优:公司多年深耕湖南和广西区域成为综合性商业龙头,依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源,积极转型线上线下融合的电商、到家和供应链服务等,体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障;②展店提速:公司2017年收购梅西商业,超市、百货稳步展店,预计2018年有望新开门店超100家,兼顾省内、外布局;③新零售赋能增效:公司拟引入腾讯、京东各参股6%、5%,三方建立战略合作伙伴关系,有望发挥腾讯流量与技术优势、京东线下仓配与供应链优势,进一步提升公司经营效率。

    暂维持盈利预测。预计2018-2019年净利各2.8亿元、4.1亿元,同比增长68.01%、44.02%(我们将在公司4月23日披露年报后更新盈利预测)。公司目前138亿元市值对应2018年PE约48.3倍,PS约0.73倍;参考同业估值,给予2018年1.2倍PS,对应26.1元的目标价,维持买入评级。

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