红旗连锁公司公告点评预计2017年净利增14%,推进永辉战略合作潜力大

2017年收入增9.7%净利增14%。公司2017年实现收入69.35亿元,同比增长9.7%,归母净利1.65亿元,同比增长14.18%,符合之前5-20%业绩预告区间,主要来自加强大数据运用和费用管控,优化商品结构,提升门店管理效率等。

    我们测算,4Q17收入17.2亿元增7.1%,较前三季度的10.58%有所下降,估计主要与展店放缓有关,而同店保持良好增长;4Q17归母净利润2909万元增207%,较1-3Q的-18.26%、9.48%和13.71%大幅提速,主要来自2016年同期的低基数。

    截至3Q17末,公司网点数近2750家,我们估计2017年新开门店100多家,预计2018年将保持150-200家的正常开店节奏,考虑到公司较扎实的经营能力和战略伙伴永辉较强的全国布局,不排除公司2018年或推进跨省扩张。

    拟与永辉子公司签署《商品经销合同》,补强生鲜经营能力。永辉超市2018年初前后受让公司21%股权,同时永辉、红旗、中民未来三方签订战略合作框架协议,推进新零售合作。公司此次与永辉控股的彩食鲜、富平云商和现代农业签署协议,标志着双方合作实质性推进,补强公司生鲜经营能力。

    (1)公司2017上半年收入结构中,食品(含生鲜)、烟酒、日用百货、其他业务各占比49%、26%、17%、8%;其中,烟酒为公司优势品类之一,但生鲜占比很低,主要在中型超市(1000-5000平米)门店中经营。

    (2)2018年2月10日,公司与永辉合作后的2家新门店同时开业,门店增设大量生鲜食品;我们估计,改造后的门店生鲜经营大幅改善,整体收入较此前提升了约1倍。据每日经济新闻报道,公司董事长曹世如表示,2018年将会陆续开设300家类似门店,其他门店也将会不同程度的加强生鲜等产品的供应。

    维持对公司的判断。①公司立足成都深耕便利店业态,网点价值高,丰富的增值服务具有较强引流能力;②2015年收购红艳、互惠、乐山四海超市后,至今经历两年多整合,业务调整和人员整合基本结束,盈利能力逐渐恢复;③公司立足主业、携手产业资本谋求新成长,2016年引入资源殷实的四川发展与中民投,2017年底引入永辉超市开展新零售战略合作,此外,我们估计,参股的民营银行有望从2018年开始贡献投资收益,形成新盈利来源。

    更新盈利预测。预计2018-2019年净利润各1.9亿、2.3亿元,同比增长16%、18.8%,EPS各0.14元、0.17元;目前78亿市值对应2018年PS约1倍、PE约41倍,高于同业。考虑到公司规模和品牌效应强,小业态网点价值优,引入永辉有望以生鲜为切入点开始逐渐发挥协同效应,参考永辉2018年估值给以1.3倍PS,对应目标价7.5元,维持“增持”的投资评级。

    风险提示。整合经营效益释放的不确定性;跨区域扩张的不确定性;区域竞争加剧。