深高速:沿江高速货车优惠,利好车流增长

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰 日期:2018-03-01

沿江高速深圳段拟实施货车优惠,预计利好车流量增长。

    据公司公告,2月28日,深圳交委与深高速全资子公司沿江公司签订货车收费调整协议。据协议方案,沿江高速深圳段将在2018年3月1日至2020年12月31日期间,对货车给予五折优惠,深圳交委为此给予沿江公司3.02亿元补偿。我们认为,货车优惠政策将促进车流量增长,对2018-2020年盈利有小幅利好。调整目标价至11.4-12.2元,维持“买入”评级。

    货车优惠方案实现三方共赢,预计公司盈利有小幅利好。

    据沿江高速交通研究报告(参见公司公告2018/1/23),按低、中、高方案,沿江高速2018年通行费收入预计分别为4.43、4.54、4.56亿元。其中,一类车(主要为7座及以下小客车)的收入占比预计约60%(2018年),其他车型(货车为主,含有部分中、大巴车)和货车计重增收款约占40%。据此,假设货车收入占比为40%,按低、中、高方案,优惠政策预计减少2018年原本通行的货车收入约7382、7572、7601万元,而政府补偿约8882万元(按月份均摊)足以覆盖,再考虑货车降价吸引的货车增量,公司2018年盈利预计有小幅改善,2019-2020年盈利预计也有小幅利好。

    因春节时间错期,1月通行费收入增速分化。

    公司发布1月运营数据,公司旗下主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长+36.7%、+30.9%、-21.8%、+28.5%、11.4%。春节时间错期(2018年春节是2月16日,2017年春节是1月28日),对道路的正负面影响不同。对于城市周边道路,如机荷东、机荷西、水官高速(均位于深圳市市内),春节期间车流量较少,去年1月基数较低。对于省际通道,如清连、阳茂、广梧高速,春节前后的车流量较多,去年1月份基数较高。建议投资者使用1-2月合计数据作为参考指标。

    关注政府回购三条公路的第二阶段谈判、梅林关项目进展展望。

    2018年,建议关注政府回购盐排、盐坝、南光三条公路的第二阶段谈判、梅林关项目的开发进度以及与房地产商的股权谈判。据回购协议,在2018年底前,政府将决定采用方式一(政府购买服务)或方式二(政府买断)的形式作为第二阶段(2019年之后)的对价。如果采用方式二,预计公司在2018年确认处置收益约16亿元。梅林关土地开发预计大幅增厚2019年盈利,建议关注项目进展以及与房地产商的股权谈判。

    看好业绩增长潜力,维持“买入”评级。

    我们看好公司在2018-2020年的业绩增长潜力。据广深沿江高速货车优惠方案,我们调整2018-2019年归母净利润至17.9亿元和23.4亿元(前次为17.6亿元和23.0亿元)。调整目标价至11.4-12.2元,基于:1)PB:仍基于1.7x2018PB,估算目标价为11.4元;2)DCF:仍基于WACC=6.58%以及保守的增长假设,测算目标价为12.2元。维持“买入”评级。

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