索菲亚:Q4增速放缓,关注战略调整进度

公司发布17年业绩快报,全年实现营业总收入约61.62亿元,同比增长36.02%;实现归属于上市公司股东的净利润9.06亿元,同比增长36.37%。

    其中Q4实现营业收入19.10亿,同比增加22.4%,净利润3.30亿元,同比增加28.9%。

    支撑评级的要点。

    Q4增长略低于预期。公司Q4收入增速降到22%,为近5年来单季度增速首次降到30%以下。增速放缓的原因主要在于市场竞争的加强和公司价格战略的失误,上半年产品的提价影响了竞争力,造成接单放缓。公司9月份起已经开始调整价格战略,并采取了建立主动营销团队、增加经销商淘汰率等措施来加强渠道管控力度,以应对更加激烈的市场竞争,目前公司订单预接情况已经有所恢复,后续收入增长有望逐步改善。

    定制家具业务仍然稳健。索菲亚定制家具(含OEM家具家品)的收入为54.88亿元,同比增速31.23%,专卖店数量已超过2,200家(不含超市店)。

    定制家具的增长仍然达到了30%以上,比16年(29%)略高,显示了稳健的成长能力,渠道扩张(较16年底增加300家)、客单价增长(10%+)、客户数增加共同构建了成长性。我们认为渠道和客单价在18年都能够保持目前的增速,定制家具的增长性仍有保证。

    橱柜业务低于预期。橱柜业务低于全年8亿的预期,司米橱柜的收入为5.95亿元,同比增长42.55%,仍然处于亏损状态,司米专卖店近720家。

    公司从衣柜转做橱柜遇到的问题超过了之前的预期,前期激进的投入也使得盈亏平衡点较高。18年司米从门店形象到产品将进行一系列改进,凭借索菲亚的运营管理能力,竞争力有望增强。

    评级面临的主要风险。

    橱柜、木门业务不达预期。

    房地产周期景气回落。

    估值。

    公司凭借营销、运营、生产等环节综合的能力,成为定制衣柜第一品牌。

    17年行业竞争环境发生一定变化,对公司形成阶段性冲击,但公司已经迅速做出调整措施。目前公司衣柜、橱柜、木门三大品类已经建立,大家居走在行业前列,我们仍然看好公司的优秀企业基因,相信公司凭借规模、渠道和品牌的优势,能够快速调整出来。调整2018-2019年每股收益预测分别至1.35元、1.80元,同比增速37%、33%,对应2月27日收盘价PE为27.3X、20.5X,维持买入评级。