东方雨虹2017年业绩快报点评:市占率加速提速,18年开启征程

维持“增持”评级。公司公告2017年业绩快报,营收101.93亿元,同比增长45.62%;营业利润同增32.5%,利润总额同增25.87%,归母净利润12.44亿元,同比增长20.95%,EPS 1.41元,符合预期,对比行业竞争对手,体现雨虹品牌溢价和成本转嫁能力。维持2018-19年EPS预测2.10、2.82元,维持目标价48.30元,维持增持评级。

    收入增速超预期,进入龙头“帝国时代”。Q4营收32.22亿,同增46.3%,相较Q3 41.71%的增速明有所上升;而我们注意到自2015Q3开始营收端开始加速,17Q1-Q4增速分别为45.91%、48.47%、41.71%、46.3%,均保持40%以上增速。我们认为市占率加速趋势可以维持:1)下游龙头地产商市占率加速提升;2)雨虹自身品牌影响力提升、渠道合伙人等布局逐步完善;3)零售端多品类砂浆、涂料等放量。

    Q4毛利率稳定,18年净利率有望回升。我们估算毛利率Q4基本维持Q3的水平,Q4因销售奖励等费用有所增长。我们认为沥青价格已基本稳定且近期下跌(沥青价格更多受基建需求影响),18年净利率有望回升(同时公司股权激励费用从17年2亿减少至18年7000万),带来2018年业绩增速提速。

    全年应收平稳,18Q1有望明显下行。我们判断公司Q4加大应收账款回收力度,总额相较Q3保持平稳,考虑到应收账款一般春节前回款,18Q1应收账款有望明显下降。

    风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨