顺网科技:Q4利润同比增长12%,吃鸡游戏带来广告投放量价齐升

1.公司Q4实现归母净利润1.4亿元,产生底部反转

    2017年前三季度,因为王者荣耀手游对于英雄联盟端游的替代效应,以及端游行业整体新内容产出停滞关系,公司前三季度利润同比下滑6.3%。

    Q4,绝地求生类端游的爆发,使得一二线城市网吧玩家数量激增,广告业务强势回暖。公司Q4实现收入6.18亿元,同比增长23.2%,环比增长22.2%;归母净利润1.4亿元,同比增长12.1%,环比下滑3.4%。

    Q3存在ChinaJoy展会收益,使得公司Q3业绩会有周期性波动,对于主营业务环比数据变化分析产生很大影响。我们判断,ChinaJoy归母利润约在4000万-5000万左右。因此排除Q3CJ收益,主营业务利润约为1亿,从而主营业务Q4利润环比增长约为40%,产生底部反转。

    2.让渡页游联运资源于广告,业务结构调整

    公司2017年Q2页游联运业务运营情况不理想,我们判断公司Q4开始通过收缩部分联运业务,转让系统展示位给广告业务,使得高毛利业务板块得以释放。除此之外,公司代理Steam平台CDkey,以及新增网游加速器等工具软件增值业务。公司通过打包优惠方式促销,在Q4逐渐形成良好收益增量。

    3.腾讯代理版游戏、网易自研游戏即将打开三四线入口

    Q4网易《荒野行动》上线,在公司网吧平台对其模拟器版荒野进行大量投放,使得顺网业绩提升;我们预计Q1腾讯会加大对两款《绝地求生》手游的pc模拟器版的投放。后期腾讯正版《绝地求生》端游、网易《荒野行动》端游上线将继续拉升投放量,两家公司竞争核心广告位会使得顺网广告位单价提振,产生量价齐升的最终结果。

    除此之外,Steam渠道吃鸡游戏因为对于设备配置、以及网络性能要求较高,仅仅激发一、二线实现硬件升级的网吧市场活力。在腾讯代理之后,我们预计腾讯将降低付费门槛,导入自身渠道的三四线城市玩家。除此之外,腾讯、网易自研吃鸡端游预计将降低对于配置要求,使得三四线城市玩家得以入场,进一步增加网吧流量。

    4.投资建议:

    端游行业于2016年下半年起开始回暖,Steam、Wegame等端游分发渠道的普及、创意游戏的上线让玩家回归PC端。

    我们结合公司Q4主营业务环比变化趋势,以及网吧玩家增长趋势判断公司业绩在2018Q1望持续增长。除此之外,腾讯、网易吃鸡之战决定了后期腾讯正版吃鸡将大幅投放广告来抢占用户;下半年我们预计网易6年磨一剑剑侠端游《逆水寒》将和金山软件《剑网三》竞争,继续加大网吧广告投放。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为5.11/6.15亿元,对应EPS分别为0.74/0.89元,对应PE为32/27倍,维持“推荐”评级。

    5.风险提示:

    腾讯正版游戏审核延期上线。