爱尔眼科:全年收入增速超预期,核心业务持续高增长

事件:公司公布2017年全年业绩快报:全年收入约59.5亿元,增长48.75%,归母净利润约7.4亿元,增长32.8%,扣非净利润约7.72亿元,增长41.35%,基本EPS0.49元(对应当前股本摊薄后0.47元)。

    全年收入增速超预期,扣非净利增速41.35%,内生增长强劲。公司公布17年全年业绩快报:全年收入约59.5亿元,增长48.75%,归母净利润约7.4亿元,增长32.8%,扣非净利润约7.72亿元,增长41.35%,基本EPS0.49元(对应当前股本摊薄后0.47元)。

    四季度单季收入增速近71%,表现超预期,主要由于欧洲医院的并表以及核心业务的量价齐升驱动高增长。从外延和内生业绩拆分看,公司17年外延业绩贡献主要来自收购的9家体外医院(1月并表,预计6000多万)、美国AWHealthcare(4月并表,预计约1000万)和欧洲CB(9月并表,预计约2000万),我们预计上述外延并购的业绩贡献约9000多万,并表业绩约7000多万,占整体净利比重不超过10%。扣除外延并购,公司收入的内生增长约30%,归母净利润的内生增长超过22%,扣非净利的内生增长超过25%,因此我们认为公司内生业绩的强劲增长依然是带动17年整体业绩高增长的主要原因。

    三大核心业务并驾齐驱,双轮驱动加快医院布局。17年公司三大核心业务并驾齐驱,全年屈光业务收入增速预计约50%,白内障收入增速预计超过40%,视光业务收入增速预计超过35%,手术量快速增长的同时高端手术/产品占比提高,随着医疗消费的升级,预计公司会逐渐提高高端服务的占比,真正实现量价齐升。同时上市公司+并购基金双轮驱动加快推进各省地、县级医院网络纵向布局,公司借助双轮驱动模式以及强大的执行力,截至目前公司已在体内外合计布局约230余家医院(体内约80家+体外150家,包括近30家县级医院),拥有超过3000名眼科医生,覆盖全国30余个省市区和超过70%的人口。

    同时公司不断推进国际化战略布局,全球布局总共超过300家医院/中心,成为横跨亚非欧全球最大的眼科集团。

    成功完成定增,开启体外医院收购,巩固公司高增长。公司今年1月份成功完成定增,通过本次定增引入长期战略投资伙伴高瓴资本(认购约60%股份),体现出市场对公司长期投资价值的充分认可。同时首批9家体外医院通过本次定增注入上市公司体内,开启体外医院收购通道,未来有望带动公司整体业绩持续高速增长。

    医疗服务皇冠上的明珠,优秀商业模式得到认可,维持增持评级。随着公司经营能力和品牌声誉增强,整体培育周期缩短,省会和地级市医院盈利能力不断提升,公司优秀的商业模式得到验证,未来发展空间巨大,预计2020年公司体内的医院收入有望超过100亿元。

    根据公司业绩快报,我们上调17年收入增速预测至48.8%(原29.2%),由于17年收入增速预计较高,略下调18-19年收入增速预测至28.9%、27.2%(原29.3%、28.8%)。

    考虑摊薄影响,及公司即将步入高速成长关键阶段,我们略下调17年EPS预测至0.47元(原0.48元),上调18-19年EPS预测至0.63元、0.84元(原0.62元、0.82元),分别增长33%、35%、34%,对应市盈率分别为78倍、58倍、44倍;维持增持评级。