京新药业:17年业绩符合预期,营销改革效果显著

受益于营销改革,公司成品药业务增速不断提升,盈利能力持续改善。公司17年收入端表现优异,同比增长20%,主要得益于成品药业务的持续高增长。公司起家于原料药业务,近年来积极推进成品药业务发展。为配合成品药销售和两票制政策,公司于16年进行营销改革,将大区制改为省市制,因地制宜,并加强激励机制,充分激发销售积极性,同时逐步实现低开转高开。此后,成品药业务增速持续提升,从15年的16.9%逐年提升到17年的23.5%(17年单下半年高达36%)。随着高毛利的成品药业务占比持续提升(从11年的34%提升到17年的51%),公司盈利能力不断提升,17年营业利润同比增长31%。因公司上半年厂房翻新,17年有较大的营业外支出,一定程度上影响了归母净利润。

    核心品种加速进口替代,在研产品丰富,员工持股计划护航公司持续高成长。公司作为高质量仿制药企代表,拥有国内最齐全的他汀类药物产品线。核心品种瑞舒伐他汀17年仍保持20%以上增长,贡献收入超5亿,此前顺利通过一致性评价,将加速进口替代(原研销量占比超50%)。同时,公司在消化系统和中枢神经系统领域均有良好布局,在研管线丰富。公司将进行规模在1亿到3.3亿的回购,用于后续的员工持股计划。该计划将有助于绑定核心高管,护航公司持续高成长。

    盈利预测与估值:

    公司17年业绩基本符合预期,营业外支出较大,我们微幅下调17-19年EPS为0.36/0.47/0.60元(原预测0.37/0.49/0.64元),同比增长25%/29%/29%,对应18年23倍。公司核心品种受益于一致性评价,二线产品稳健增长,在研产品丰富,具备良好成长空间,维持“买入”评级。

    风险提示:

    一致性评价配套政策落地进度低于预期;药品降价超预期。