先导智能:下游扩产及集中度提升,收购加快延伸产业链公司快报

业绩继续大增符合预期,收入增长呈加速趋势。2014-2016年公司营业收入、净利润年均复合增速83.4%、98.9%,锂电设备占主营比例达68%是业绩增长的主要驱动力,2017年收入呈加速增长之势,我们认为主要是因为本部主营业务快速增长及泰坦新动力并表所致。泰坦新动力从8月开始并表,根据业绩承诺粗略估算,约贡献净利润4000~5000万元。2017年综合净利润率为24.66%,相比往年下滑约2个百分点,预计与收购泰坦带来的财务费用摊销增加所致。

    内延外拓打造整体解决方案厂商,力争打通锂电池完整产业链。公司在以卷绕为核心的锂电中道制造环节具有显著领先优势,2017年通过收购泰坦新动力切入到后道领域。公司正集中精力攻克前道工序,力图成为锂电制造整体解决方案提供商。我们认为,整体解决方案可完美衔接各个环节,人力需求进一步降低、质量稳定性、生产效率显著提高,未来将成为下游锂电池行业客户的优先选择。

    稳坐锂电设备龙头宝座,下游高景气及集中化双重受益。公司是国内唯一实现出口的锂电设备企业,客户结构、产品技术指标显著优于其它厂商。随着新能源汽车产业长期景气,我国动力锂电需求旺盛。据集邦咨询,预计2020年新能车销量达到200万辆,锂电需求超100GWh。经过2017年的大规模扩产,我国动力锂电呈现总体过剩和高端产能不足的态势,行业集中度加速提升。根据高工锂电统计,2017年我国锂电企业数量减少约10家。前20家企业出货量已占总出货量的96%。我们判断,随着国家补贴技术要求的逐步提高,低端锂电企业将加速退出市场,高端锂电企业填补产能空缺,将成为未来扩产的核心力量。公司在一二线锂电企业中渗透率高,且逐步进入海外高端市场,有望成为全球型锂电设备供应商,成长空间广阔。

    光伏市场持续快速增长,光伏设备前景广阔。国家能源局统计2017年全国光伏发电量1182亿千瓦时,同比增长78.6%,新增装机5306万千瓦。根据产业链调研,光伏业内人士看好光伏未来发展前景,预计今年继续维持高速增长,公司作为国内知名光伏电池及组件全自动设备制造商,将继续受益行业景气。

    投资建议:预计公司2017年-2019年收入分别为21.78亿元、45.77亿元、65.36亿元,净利润分别为5.39亿元、10.08亿元、17.34亿元,年均复合增速81.35%;维持买入-A投资评级,6个月目标价77.86元,相当于2018年34倍的动态市盈率。

    风险提示:关注下游需求波动、市场竞争加剧风险。