东南网架:化纤业务助业绩高增长,业务模式完成转换钢结构或迎发展契机

化纤业务改善是公司业绩靓丽主因,未来依旧具有较大成长潜力

    根据公司2017年第三季度的经营数据,化纤业务占营收的比例上升至46.58%,POY、FDY和切片的营收分别同增79.83%、80.17%和130.38%,化纤业务的放量或是公司营收增长的主因。

    受益2017年涤纶长丝的涨价,以及公司化纤产品市场认可度的不断提升,化纤业务盈利能力快速增长,毛利率较2016年有明显改善,或是公司营业利润增速远高于营收增速的主因。随着2017年开始的技改的完成,公司化纤产品品质将进一步提升,市场竞争力持续增强。18年前两个月我国涤纶长丝(FDY150D/96F)市场均价为9321元/吨,较17年均价上涨6.02%,若全年价格继续维持在高位,公司化纤业务利润有望再创新高。

    随着投资增速的放缓,项目承接的难度有所上升,致管理费用率增长;同时2017年贷款利率上行明显,导致财务费用率增加;期间费用率的增长或是公司净利润增速低于营业利润增速的主因。

    装配式建筑迎发展契机,新签订单情况良好或成为业绩增长又一引擎

    公司近期与西藏鲲泰和西藏石化签订装配式建筑产业合作协议,未来将合力推进西藏乃至整个南亚的装配式建筑市场的发展。公司前三季度钢结构业务订单承揽订单73.94亿元,同增26.50%,全年新签订单有望达百亿。

    公司年中完成的定增所募集的13.56亿元将用来保障14万吨钢结构工程项目的顺利实施,有望进一步夯实公司的钢结构业务,提升行业影响力。

    分包商向总承包成功转型,话语权提升或大幅增强盈利能力

    2017年公司完成了由钢结构专业分包商向装配式建筑集成服务商及工程总承包商转型,绵阳富乐中学、云栖小镇、转塘公租房等公司以总承包形式承接的项目突破传统钢构业务范围,近期公司又中标总额3.8亿元的联合国地理信息展览馆EPC项目,项目体量较分包项目迅速扩大。随着公司“设计、制作、施工总承包三位一体”的商业模式的逐渐成熟,将进一步增大业务量,提升附加值,钢结构业务有望迎来再一次的高速成长。

    投资建议

    化纤业务盈利情况良好,已成业绩重要支撑点;乘装配式建筑政策东风,以及完成从分包至总包的角色转换,钢结构领域市场话语权和订单来源快速提升,定增助项目落地,钢结构业务或迎来高速增长。公司业绩快报与我们预测大体相符,小幅调整公司2017~2019年的归母净利润,由1.05、1.50、2.01亿元调增为1.03、1.49、1.98亿元,对应的EPS分别为0.10、0.14、0.19元/股,对应PE为64、44、33倍,维持“买入”评级。

    风险提示:装配式住宅推进不及预期;化纤业务盈利能力不及预期。