新和成:4季度大幅增长,18年值得期待

4季度环比大幅增长

    公司披露业绩快报,2017年实现销售收入62.38亿元,同比增长32.82%;实现净利润17亿元,同比增长41.55%。业绩略好于我们预期。其中,4季度实现净利润8.01亿,环比大幅增长154%,同比增长124%。

    维生素大幅涨价,18年继续大幅增长

    受10月底巴斯夫柠檬醛工厂事故影响,VA和VE价格大幅上涨。根据博亚和讯,2月底VA国内报价1425元/公斤,较10月上涨近2倍,VE国内报价105元/公斤,较10月上涨1.5倍。巴斯夫近期披露,柠檬醛工厂复产最早3月开始启动,过程需要数周时间。柠檬醛生产稳定后,需要6-12周VA和VE才能逐渐恢复供应。以此推算,我们预计VA和VE供应恢复正常需要到3季度。2季度柠檬醛和VA库存消化后,我们认为公司2季度VA签单价格有望进一步上调。公司是全球VA和VE龙头,价格每上涨10元/公斤,EPS增厚0.06元和0.23元。

    行业格局改善,国内龙头受益

    巴斯夫和帝斯曼维生素产能主要在欧洲,至今已有60-70年历史,装置老化严重,近些年事故频发。巴斯夫装置2014、2016和2017年发生三次事故,帝斯曼2016年因环保限产,17年和18年均需要超长期减产检修。除了涨价,我们认为更应该关注全球维生素产能向亚太地区转移的大趋势。公司是全球维生素龙头,将中长期受益于产能转移。

    投资加速,产品线持续延伸

    公司已经完成49亿定增,净资产140亿(同比增73%),18年维生素涨价公司经营性净现金流也将显著增长,充沛的资金将进一步加速公司未来发展。公司在山东等地规划近万亩土地,除维生素外,也在大力发展新材料、营养品和香精香料3大板块。多个新产品将在19-20年集中投产,其中蛋氨酸2020年将扩至30万吨,按2.5万/吨价格算,仅该产品就将新增收入60亿元。随着新产品产能不断释放,维生素周期对公司的影响将减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。(以上来自投资者交流公开纪要)

    盈利预测与估值:维生素涨价超预期,维持18-19年每股盈利预测至4.4/4.4元,目前价格对应18-19年PE分别8.63/8.59倍。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。由于海外装置事故导致公司产品持续涨价并超预期,公司原料优势明显业绩弹性大;未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,维持买入评级。

    风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响