华谊兄弟:影视内容主业大幅回暖,1Q18业绩向好确定性高

结论与建议:

    公司2017年实现营收38.71亿元,YOY增10.49%,净利润8.28亿元,YOY增2.50%,业绩表现符合预期。公司影视内容业务明显回暖,剔除投资收益影响,主营业务利润同比大增。《芳华》和《前任3》累计票房超过33亿,再次证明公司对高票房大片的掌控能力。同时,上述两部电影尚有约18亿票房收入将在一季度确认,1Q18业绩向好确定性高。

    狗年贺岁档票房大增66%,国内电影市场持续向好,公司影视内容主业强势复苏,18年《狄仁杰之四大天王》、《画皮前传》、《阴阳师》等多部重点影片有望再创票房佳绩。此外,随着品牌授权和实景娱乐项目的陆续开业,有望成为新的增长点。我们预计公司2017-2018年实现净利润9.97亿元和11.50亿元,YOY增20%和15%,按最新股本摊薄计算,每股EPS为0.36元和0.41元。当前股价对应18年/19年P/E为27.7倍和24倍,给予“买入”的投资建议。

    2017年净利增2.5%:公司发布业绩快报,2017年实现营收38.71亿元,YOY增10.49%,净利润8.28亿元,YOY增2.50%,业绩表现符合预期。单季度看,4Q17实现营收14.52亿元,YOY增7.38%;净利润2.27亿元,YOY增22.10%。公司2017年投资收益8.05亿元,YOY-28.03%,主要是出售掌趣科技股权的投资收益较上一年有所减少。如果剔除投资收益影响,公司主营业务实现利润约2.37亿元,较16年的0.58亿元大幅增长,主要得益于影视娱乐主业的回暖。

    影视娱乐主业复苏:2017年公司影视娱乐板块实现营收32.8亿元,YOY增28.04%,呈现明显复苏态势。电影方面,参与投资发行的影片有《摔跤吧爸爸》、《西游伏妖篇》、《芳华》、《前任3》等,累计实现票房约51亿元,较16年的31亿元同比大增64.5%,此外与美国STX公司的合作项目也有不俗表现。12月上映的《芳华》和《前任3》累计实现票房约33亿元,再次证明公司对高票房大片的掌控能力,其中计入2017年营收的票房约为15亿元,尚有约18亿元票房将在今年一季度确认收入,1Q18业绩向好。公司院线业务稳健发展,新增开业影院4家,累计达到23家,另有1家在建;电视剧方面,《好久不见》、《黎明之战》、《五鼠闹东京》等确认收入,此外公司还积极参与投资网络大电影和网剧,拓展业务模式。

    品牌授权及实景娱乐项目稳步推进:2017年品牌授权和实景娱乐板块实现收入2.77亿元,YOY+7.89%。目前累计签约项目已达18个,苏州、长沙、南京、郑州等项目预计将在2018年陆续开业,有望成为新的增长点。

    减持银汉科技,互联网娱乐收入大幅减少:2017年互联网娱乐板块收入3.07亿元,YOY-54.63%。主要是公司6月出售银汉科技25.88%股权后下半年不再合幷报表,导致收入相关减少。

    盈利预测:我们预计公司2018-2019年实现净利润9.97亿元和11.50亿元,YOY增20%和15%,按最新股本摊薄计算,每股EPS为0.36元和0.41元。

    风险提示:电影档期和票房收入、电视剧销售价格具有较高的不确定性。