露天煤业:业绩同比大增符合预期,拟收购集团资产

归母净利同比增112.95%,符合预期:受益供给侧改革,2017年煤炭价格维持高位,公司业绩大幅改善,符合我们的预期。其中,营业总收入实现75.89亿元,同比增37.96%;营业利润实现20.94亿元,同比增114.96%;归母净利实现17.55亿元,同比增112.95%;EPS实现1.07元/股,同比增114.00%。

    2018年供给释放或将维持低速,价格有望继续维持高位:据煤炭资源网信息,2017年秦皇岛港5500大卡动力煤均价为638元/吨,维持在相对高位。供给端,2018年有效供给释放量有限,据各公司公告和工信委等信息,实际增量有望维持在5000-6000万吨左右。需求端,我们认为需求依然有望维持正增长。据供需平衡表推演,2018年供需缺口将维持在1亿吨左右,价格有望继续维持高位,预计港口动力煤均价有望达到680元/吨。

    霍煤鸿骏收购完成后,公司将形成“煤-电-铝”一体化产业链:重组前,公司主营业务以煤和电为主。煤炭业务方面,据公告,公司产销量4600万吨,拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权,均属于大型露天煤矿。电力业务方面,公司拥有通辽霍林河坑口发电2×600MW机组。重组后,预计将增强公司电力业务同时使公司迅速进入电解铝行业,从而形成“煤-电-铝”联动的产业链。

    新增电解铝板块有望贡献业绩弹性:霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量78万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值带来一定想象空间。

    重组后火电业务规模或将增31%,协同效应受增强:通辽盛发主营业务为电、热的生产及销售,属于电力行业。据公司公告,通辽盛发年电力销量在13.47亿度。预计重组完成后,公司火电业务规模有望增加31%。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.00元。我们预计公司2017年-2019年业绩持续改善,归母净利分别为17.55亿元/20.12 亿元/21.61亿元,对应EPS分别为1.07/1.23/1.32;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.00元,折合12X市盈率。

    风险提示:重组计划不及预期,煤炭价格大幅下跌,铝价上涨不及预期