龙蟒佰利:公司业绩实现高增长,行业景气度仍将持续

1、公司盈利良好,业绩符合预期。

    报告期内公司实现收入103.55亿元,同比增长147.49%,其中1Q/2Q/3Q/4Q分别实现收入23.65/26.32/26.17/27.40亿元,同比增长271%、287%、251%、29%;分别实现归属净利润5.85/7.25/6.11/5.72亿元,同比增长3441%、1228%、1163%和77.37%。公司去年四季度并表,所以四季度同比数据具有参考意义。但不能否认的是,钛白粉价格持续上涨,然后保持在高位,带来钛白粉行业整体景气度的上升,本次业绩预测的净利润符合我们预期。2017年1Q/2Q/3Q/4Q公司综合净利率分别为24.74%/27.53%/23.34%/20.89%,其中第三季度、第四季度净利率环比下滑,主要是钛白粉消费淡季价格出现轻微调整,钛白粉三、四季度市场均价为18133元/吨和17623元/吨。我们认为价格中枢仍然维持在相对高位,显示行业供需格局出现显著好转。

    2、钛白粉行业度在2018年仍将持续。

    2017年12月份中国钛白粉出口数量在88145.29吨,环比增长15.46%,同比增长42.16%;12月份出口均价在2517.91美元/吨,出口均价环比上涨0.25%,同比上涨32.33%,2017年出口呈现量价齐升。2018年1月出口量69103.42吨,同比增长16.5%。我们认为出口量上依然来自印度、巴西等发展中国家的拉动,价格由于国际巨头tenuous、科慕、VENATOR相继提价,将直接利好中国出口价格。供给端我们认为18年有效新增产能仅有望增长3.3%,出口的持续向好使得中国钛白粉市场的供需格局发生改变,行业景气度将持续。

    3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。

    我们看好公司长期的发展。钛白粉价格维持高位已经说明行业供需发生实质改变,公司拥有56万吨钛白粉产能,后续氯化法钛白粉仍在扩产,龙头地位稳固,综合成本低于行业平均水平,根据我们假设,预计17-19年每股收益1.23元、1.27元和1.53元,相应PE分别为15.1倍、14.6倍、12.1倍,维持投资评级不变。

    4、风险提示。备忘录项目中途变更风险;钛白粉行业价格走势低于预期风险。