京新药业业绩快报点评:17年业绩符合预期,下半年药品业务表现超预期

核心观点

    17年业绩符合预期。公司公布17年业绩快报,报告期内公司实现营业收入22.45亿元,同比增长19.73%,归属上市公司股东的净利润为2.65亿元,同比增长25.27%,符合我们的预期。

    下半年药品业务表现良好,预计营销改革成效已初步体现。公司全年药品业务实现收入11.51亿元,同比增长23.50%。分拆看,上半年成品药业务销售收入为5.08亿元,同比增长11%(主要是受结构调整的影响,停售一些低毛利亏损的品种),下半年销售收入6.43亿元,同比增长33.4%,表现突出,显著高于上半年及16年销售增速。我们推测,公司下半年成品药业务表现突出,主要受两方面因素影响:1)公司17年开始进行营销改革,在营销精细化、人员激励等方面都做出较大的改变,使公司的销售能力进一步提高,随着公司营销改革的逐步完成,其效果已经在业绩方面逐步体现。2)受低开转高开的影响,公司收入水平有所增加。

    一致性评价顺利落地,坚定看好公司的长期发展。之前由于法规方面的因素公司瑞舒伐他汀没有成为第一批通过一致性评价的品种,需补充资料,这使市场对公司瑞舒伐他汀的质量以及未来能否顺利通过一致性评价存在一定疑虑,而目前公司的两个规格(5mg、10mg)已经通过一致性评价,虽然比第一批通过一致性评价的品种约晚一个月左右,但公司已经做好了充分布局,并无实质影响。瑞舒伐他汀是公司的核心品种,约占公司收入的40%,根据PDB数据,其目前市场份额仅为7%左右,而原研市场份额70%,未来进口替代的空间巨大。另外值得注意的是,5mg规格的瑞舒他汀目前仍只有公司一家通过(天晴为10mg规格),公司仍具备优势。除了瑞舒伐他汀之外,公司盐酸舍曲林、左乙拉西坦、辛伐他汀等品种的一致性评价工作也在顺利进行,我们坚定看好公司的长期发展。

    财务预测与投资建议

    我们根据公司业绩快报对公司业绩略微调整,预测公司17-19年EPS分别为0.36/0.48/0.63元(原预测为0.37/0.49/0.66元),维持给予公司2018年29倍估值,对应目标价为13.92元,维持买入评级。

    风险提示

    药品销售不达预期;一致性评价政策落地不达预期;巨烽业绩不达预期。