中际旭创:旭创并表并更名为中际旭创,数通光模块新龙头浮现

旭创并表业绩亮丽,中国光模块龙头享受行业高景气度,站稳第一梯队

    公司2017年业绩预告归母净利润1.4~1.8亿元,同比增长1293%~1691%,旭创自17Q3季度并表大幅增厚公司业绩,下半年净利润3.15~3.55亿元,Q4季度净利润中值约1.75亿元,环比三季度1.6亿元增长约9%,增长持续超预期。公司合并净利润减少1.9亿元,主要受1)股权激励费用2)并表资产评估增值3)超额业绩奖励评估调高计提“公允价值变动损益”及其他非经常性损益影响。剔除影响科目,结合旭创2017前两季度业绩看,公司高速光模块业绩依旧实现高速增长,持续超预期。自然年2017Q4财报,北美主流光通信厂商100G产品均出现不同程度下滑,CWDM4比重不断增加。100G市场竞争格局趋于稳定,光通信产业向中国转移趋势愈发明显。旭创数通光模块龙头地位不断加强,站稳光通信第一梯队。

    IDC高速光模块需求不断超市场预期,5G组网架构带宽升级市场空间巨大

    北美云计算数据中心建设升级改造热度不减,苹果计划5年内投资100亿美元,脸书计划在20年内200亿美元建设数据中心。根据LightCounting预计,2017年全球数通光模块出货有望达到350-400万只水平,2018年需求有望翻倍。以BAT为首的国内互联网服务提供商近年也不断加强对云计算数据中心的重视,大力布局。随着高清视频、直播、VR等新需求推动流量爆发和数据中心网络架构扁平化,100G高速光模块需求2018年将迎来持续高增长。未来数通高速光模块市场将持续放量。5G组网架构改变,高频段工作面临倍增的基站部署密度,加之传输网带宽升级,5G将对高速电信光模块产生海量需求。从5G标准制定的进展及海外光器件厂商在中国建厂的布局来看,中国仍然将在5G市场领跑,参考电信及移动的组网需求,我们测算无线侧光模块市场规模约为142.86亿美元。

    苏州旭创研发到批量生产实力雄厚,上下游关系稳定,产品紧跟市场迭代

    数据中心产品迭代规模大提升快。数通光模块企业的核心竞争力在于批量生产供货能力、成本控制能力以及紧跟产品迭代的研发实力。公司紧跟高端市场,上游芯片供应稳定,深耕北美巨头客户,未来有望进入微软、苹果、阿里巴巴,完成北美市场版图及国内市场拓展。公司100G模块首个实现封装批量出货,主力产品CWDM4成为市场热款,目前是全球出货量最大的厂商之一,2017年推出业界首款400GOSFP模块,电信市场25G前传模块实现批量发货,与设备商深入合作,领先一步。公司在数通及电信市场始终紧跟产品迭代周期,力争在每一个风口抢占先机。

    投资建议:根据公司17业绩预告,考虑非经常性损益,下调公司17年盈利预期2.70亿至1.64亿元,预计公司17~19年合并净利润为1.64亿元(旭创备考6.68亿元)、8.46亿元(旭创备考10.52亿元)、12.98亿元,PEG为0.75低于行业平均水平(1.13),给予18年PE40x-45x,目标价格区间在72元-81元之间,上调目标价至中值77元,维持“增持”评级。

    风险提示:全球数据中心建设放缓;数通400G竞争优势不及预期,5G电信市场竞争加剧;高速光模块产品价格侵蚀严重,成本改善不及预期