洋河股份:无忧业绩短期扰动,看好次高端梦持续高成长

1、四季度增速放缓不改中长期趋势:Q4单季度来看,收入28.9亿元,增14.9%,相比前两个季度略有放缓,我们认为主要有两方面原因,一是今年春节在2月,而上一年是1月,时间后移,影响春节前销售确认;第二,去年公司大部分地区提前完成任务,导致四季度公司开票动力不足,预计预收账款会进一步增加。中长期看,新江苏市场扩大,次高端梦持续高增长,预计公司增速仍能维持在相对较高水平,勿忧季度增速波动。

    2、消费税补缴影响短期业绩,长期看盈利能力有望持续提升:公司Q4单季业绩增长2.9%,远低于收入增速,我们认为主要是因为四季度公司一次性补缴消费税影响。剔除消费税变动影响,17年业绩增速仍高于收入增速。目前公司已按财务新规相应缴纳消费税,后续不会再出现类似影响,预计未来净利润率稳步提升推动业绩提速。一方面,次高端梦占比扩大正带动毛利率快速提升;另一方面,公司消费根基深厚,后续费用投入会不断向终端消费者倾斜,减少渠道中间可能存在的费用截留现象,整体费用率有望降低。

    3、次高端新商务主流价位崛起,梦之蓝成最大受益者之一:消费升级背景下,我们认为未来300元(200-500元)价位取代原来的100元的中高端将成为新主流商务消费的主流价格带,预计未来3-5年可达千亿规模。其中,洋河股份作为全国知名品牌,拥有无可比拟的区域根基优势与营销能力。而梦之蓝作为全国第二大次高端产品,正由江苏市场向外扩张,将持续享受次高端快速扩容机会,高增长趋势可延续。

    4、盈利预测与估值:预计公司18-19年EPS分别为5.47/6.68元,对应估值分别为23/19倍。我们认为公司次高端梦持续高增长,引领产品升级,业绩提速,维持“强烈推荐”评级。