宁波华翔:业绩总体符合预期,国内增长稳健低位布局可期

事件:公司发布2017年度业绩快报。2017年公司实现营业总收入1,481,505.15万元,比上年同期增长18.46%;实现营业利润142,209.80万元,比上年同期增长13.38%;实现利润总额142,334.32万元,比上年同期增长6.75%;实现归属于上市公司股东的净利润79,163.47万元,比上年同期增长10.89%,基本符合预期。

    国内业务增长稳健,表现超越行业增速:2017年国内汽车行业景气度总体偏低,据中汽协统计数据显示,销量增速仅为3.04%。得益于良好的客户结构及多年坚持精益化生产,宁波华翔2017年国内的销售与利润业务均实现了双位数增长。我们预计,2017年国内净利润10.9亿元,同比增长18%(含劳伦斯并表),总体而言,国内业绩稳健发展,超越行业增速。

    受累海外项目EOP,海外盈利略不及预期:我们预计宁波华翔在2017年度海外亏损额在3亿元左右,相比2016年2.18亿的水平略不达预期。主要来源于美国Trim项目的EOP(例如宝马等客户2011年项目生命周期的结束,造成约1000万美元的额外损失),存货计提,以及罗马尼亚新项目的持续投入。

    受益大众新品周期,2018年下半年有望发力:

    2018年,由于零部件行业对2018年的悲观预期,我们认为下游客户增速趋于保守,宁波华翔的看点主要在2018年下半年。伴随下半年大众主要17款车型与新款SUV项目的爬坡,以及热成型项目对多款车型的同步配套,公司将有望在下半年发力。我们预计2018年的行业增速在10%左右,热成型项目对营收的贡献为7亿元。

    展望2019年,伴随下游客户主力车型稳定爬坡完成进入大周期,热成型项目的持续上量(2019年热成型项目的营收有望较2018年翻倍,达14亿元),以及海外扭亏,公司将有望恢复达到的盈利水平。

    估值偏低,增长稳健,具备战略布局价值:考虑到公司较为优质的客户结构,稳健的业务规模,以及热成型项目上量,德国扭亏与潜在的业绩释放。我们预计,宁波华翔未来三年的复合增长率在15-20%水平。相比宁波华翔长期15倍以下的估值,依然远低于本行业可比公司的平均估值中枢,我们认为具备一定的估值修复潜力与战略布局价值n盈利预测:维持我们的盈利预测,宁波华翔2017/18/19年的营收为133.5亿、146.8亿、163.8亿元;净利润为8.07亿、10.3亿、13.72亿元,对应净利润增长率为13.0%、27.7%、33.2%,2017/18/19年EPS1.29/1.65/2.19元,对应估值16.7/13.1/9.8倍,给予“增持”评级。

    风险提示事件:行业增长不及预期,德国华翔增长不及预期,国产替代进度不及预期等