华帝股份点评报告:收获的季节

报告导读。

    公司公告2017年业绩快报。

    投资要点。

    收入和业绩增速靓丽,高端转型契合行业消费趋势。

    2017年公司实现营业收入57.31亿元,同比增长30.40%,其中Q4实现营业收入16.48亿元,同比增长29.10%,2017年公司实现归属于母公司股东的净利润5.08亿元,同比增长55.22%,其中Q4实现1.97亿元,同比增长55.72%,符合我们的预期。公司17年收入录得高速增长主要源于公司实施高端化、智能化战略转型,推出高端新品,实现量价齐升。

    多点发力促进公司未来销量接力均价提升,业绩增长具有可持续性。

    目前公司正处于新管理层上任后重新步入上升轨道期,公司邀请当下正红的新生代演员赵丽颖、林更新担任产品形象代言人,通过加大品牌营销投入提升产品定位从而提价,同时品类也正在扩充,增加热水器高端新品、洗碗机等嵌入式产品。公司2017年完成1000家专卖店的改造,计划在2018年底完成对2900多家专卖店的升级改造(将专卖店面积由原来的60-80平米提高至100-120平米),同时加大对200平米以上的旗舰店、500平米以上的形象店的支持,2017年新建200家旗舰店。

    随着公司品牌建设与渠道布局的完善,品牌定位逐步被消费者接受,业绩增长主要驱动力将由均价增长逐步转为销量增长,我们认为公司收入和业绩快速增长具备可持续性:1、16年公司收入增长主要靠价格提升来带动,17年收入增长由量价共同拉动(量和价各自贡献收入增速的50%),未来销量有望成为收入增长的主要持续驱动力;2、公司和高端品牌老板和方太依旧有25%以上的价差,仍有提价空间。3、17年公司毛利率预计提升3个百分点,主要源于高毛利的高端新品占比提升以及降本增利初见成效,而这有望拉动公司盈利水平继续提升,逐步向同行看齐。

    收入和净利高增长确定,维持“买入”评级。

    公司和高管、经销商的利益一致绑定,机制红利期正当时,收入和净利均有望实现较快增长(净利率年提升约1.5个点可以期待),预计公司2018-19年营收同比增长26.5%、24.5%;净利润同比增长42.8%、40.4%,对应EPS 1.25、1.75元/股,对应PE 24.2X、17.3X,维持“买入”评级。