玲珑轮胎:扩产脚步加快,向全球十强迈进

事件:公司发布可转换债券募集说明书以及荆门年产1446万套高性能轮胎及配套工程可行性研究报告,拟形成柳州玲珑1000万套半钢子午胎与100万套全钢子午胎、荆门项目1200万套半钢子午胎、240万套全钢子午胎、6万套工程胎的年产能。

    “4+3”战略加速扩张,向全球十强目标迈进。公司本轮资本开支是实现“4+3”发展战略的重要举措,目前国内的招远、德州生产基地已经基本完善,柳州和荆门项目将成为重要的产能增量。2017年公司轮胎总产量突破5000万套,半钢胎产量较去年增长15.82%,全钢胎产量增长26.01%,公司潜在的订单量已经超过了当前的产能容量,产能不足的问题制约了公司的进一步发展。因此,公司将加速推进海内外生产基地的建设,有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。

    发挥资本优势,进入发展快车道。柳州一期续建项目拟使用本次可转债募集资金15亿元,其余5亿元用于补充流动资金,项目达产后将新增营业收入19.32亿元,净利润1.51亿元。

    荆门项目预计总投资57.94亿元,其中企业自筹21.94亿元,占总投资37.86%;银行贷款36亿元,占总投资62.14%。公司2017年业绩快报显示,截至年底公司货币资金余额为22.52亿元,资产负债率55.16%,公司资产结构健康,项目投资有保障。荆门项目达产后,预计可实现营业收入50.37亿元,净利润4.30亿元。公司进入高投资、高回报的发展快车道。

    强化品牌效应,做配套市场的领头羊。2017年玲珑轮胎品牌价值达305.62亿元,位居本土轮胎企业首位。公司已为大众、福特、雷诺日产、印度塔塔、通用、巴西现代等国内外近60家整车厂提供配套,进入世界前十强中的多家汽车制造商的全球供应商体系,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一。荆门项目可辐射华中、华南,为陕汽、东风、吉利、比亚迪和长丰猎豹等汽车厂家提供配套。公司半钢胎配套占比的提升,将扩展玲珑的品牌影响力,促进产能释放,增强议价能力,推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。

    天胶价格回落、毛利率回升,轮胎去产能利好龙头企业。2017年上半年,由于天胶、合成胶和炭黑等原辅材料价格大涨,公司净利润水平受到一定影响,我们观察到,自四季度以来,天然橡胶价格维持低位震荡走势,且未来两年天然橡胶仍处于供大于求的格局,价格大概率维持低位,轮胎毛利率将有所提升。在去年原材料暴涨的过程中,一大批小型轮胎企业因资金压力破产;今年随着山东省新旧动能转换政策的逐步落实,山东作为轮胎生产大省,去产能执行力度可能超出市场预期。行业竞争的不断改善,将有利于龙头企业抢占市场份额、增强盈利能力。

    盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS为0.86/1.28/1.66元,当前股价对应17-19年PE22X/15X/11X。维持盈利预测,维持“增持”评级。