爱尔眼科:扣非业绩实现40%+增长,内生外延拉动业绩逐季加速

公司收入、利润逐季加速,增长亮眼。收入端单季Q1-Q4增速分别为31%、39%、54%、71%;扣非归母净利润单季Q1-Q4增速分别为25%、41%、45%、56%。内生增长强劲,叠加并购的9家医院仍处于业绩高速增长期,共同贡献了业绩的高增长。我们预计未来3-5年这一高增长的态势将继续保持。

    量价齐升逻辑清晰,长期空间可期。我们预计量的增长除了本身爱尔品牌效应持续增强带来的口碑效应与行业的自然增长之外,定增收购的医院也带来了明显客流量的提升。而价的提升在2017年整体消费升级的趋势下,公司各项业务随着中高端业务占比的提升,客单价提升也较为明显,例如全飞秒、ICL等高端手术占比的提升、高端晶体在白内障手术中的比例提升、角膜塑形镜在视光业务中的比例提升等等。因此,我们认为这一趋势将继续延续,量价齐升的逻辑非常清晰,体外仍有上百家医院处于培育期,为公司长期的增长打下了坚实的基础。

    盈利预测:我们预计公司17-19年扣非归母净利润分别为7.72亿元、10.49亿元和14.00亿元,同比增长41%、36%和33%;对应2017-2019年PE分别为75X、55X和41X。公司为国内稀缺医疗服务标的,眼科市场空间巨大,公司经营管理能力优秀,连锁复制能力极强,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:医院增长与盈利情况不达预期;医生增加数量不达预期;医疗事故风险;突发事件风险。