爱尔眼科:扣非业绩表现靓丽,后续增长动力充足

点评:公司2017年扣非业绩表现靓丽,整体符合我们预测40%的扣非增长预期;其中公司4季度收入略超预期。公司四季度收入表现良好,实现收入15.7亿元,同比增长达70%,预计海外医院合计当季新增贡献约2.2亿元收入,扣除此影响公司国内收入增长约48%,相对于上半年33%收入同比增速明显加快。公司投资平安医疗具有较高业务协同性。平安医疗和公司都为医疗细分领域的领导者,预计未来双方有望在患者导流和商保支付等方面产生良好合作。

    预计公司内生增速在28-30%之间,下半年内生增速显著加快。我们扣除年初新并入9家并购基金医院以及美国、欧洲新收购医院合计影响的利润约在6-7000万之间,估算公司内生增速在28-30%;而2017H1内生增速约为24.5%,公司下半年内生增长速度加快,公司的内生增速再次回到历史较高水平。

    公司2018扣非业绩有望继续实现35%以上增长。公司品牌影响力持续增强,合伙人计划与并购基金的助力下公司发展提速,新医院实现盈利时间普遍缩短、省会医院经营持续改善,医院整体院龄结构好、增长潜力大,并购基金医院有望持续注入,以上因素有望继续驱动公司实现高增长。

    盈利预测和投资建议:我们预计2018-2019年公司收入分别为79.4亿元和99.0亿元,同比分别增长33.4%、24.8%;归母净利润分别为10.8亿元、14.2亿元,同比分别增长%46.0%和31.3%;对应EPS分别为0.68元和0.89元,维持买入评级。

    风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。