恩华药业:二线潜力产品放量,经营趋势向好

收入增速逐季提升,经营趋势向好。从收入端看,2017年四个季度同比分别增长10.46%、11.11%、12.39%和15.87%,呈现逐季加速趋势。分产品看,潜力产品受益于医保和招标的逻辑正在兑现,实现了快速增长。

    麻醉类实现收入8.96亿元,同比增长13.84%;其中潜力产品右美托咪定预计增长近60%;咪达唑仑增长约5%;依托咪酯增长约13%;瑞芬太尼增长约80%。

    精神类实现收入7.00亿元,同比增长22.90%;其中潜力产品度洛西汀增长约65%,阿立哌唑增长约200%;利培酮整体增长约7%,齐拉西酮增长约5%,丁螺环酮增长约12%。神经类实现收入0.95亿元,同比增长18.19%。其中加巴喷丁增长约20%。

    分季度的费用率看,Q4毛利率和销售费用率下滑较多,预计跟商业占比较高相关,管理费用率和财务费用率保持稳定。2017年公司加大了研发的投入,研发费用同比增长52%。

    中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,二线产品迎来放量期,销售改革提升效率,业绩有望继续改善。

    盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年实现收入37.93、42.37和47.19亿元,同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%;归母净利润4.52、5.69和7.12亿元,同比分别增长14.57%、25.76%和25.21%。当前股价对应2018-2020年PE为30倍、24倍和19倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上,可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性;维持“买入”评级。

    风险提示:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;产品销售不达预期的风险。